烧碱：利润走低抑制产能 2300-2600元波动

　　5 月初因夏季检修，期货价格持续走高。7 月初，供给端边际转宽，需求端恢复未达预期，去库转累库致期货价走低修复基差，盘面最高 500 的升水变为平水。

　　短期内，氯碱厂利润降低或促阶段性减产，供给端上行空间有限，中长期有新增投产压力。需求端增量短期内不确定性强，氧化铝耗碱量受铝土矿供应制约，远期增量空间大，节奏取决于国内铝土矿复产和海外铝土矿发运，非铝需求 8 月旺季或回升。

　　策略方面，当前基差平水，氯碱厂利润低位，烧碱现货价向下空间有限，高仓储费和运输费引发的交割矛盾或使期价深度贴水，短期建议观望，极端贴水时可做多。国内主力合约 SH409 合约参考运行区间：2300 - 2600 元/吨。