专家解读：最大一轮化债措施为何推出？后续中央财政空间还有多大？

　　分析称，本次发布会强调“加力支持地方化解政府债务风险”，并提出“除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务” ，为市场释放极大利好。

　　作为近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，中诚信国际研究院预计本次新增加债务限额规模或超过前一轮1.5万亿特殊再融资债规模并以专项债为主，将有助于缓释短期流动性风险、优化政府债务结构、提振市场情绪，助力“一揽子化债”的推进。

　　具体而言，其一，当前地方债务风险核心在于流动性问题，化债并不等于要将债务清零，而是要保持债务的可持续滚动 ，通过地方政府债券置换存量隐性债务，有助于缓解地方政府及城投企业短期偿债压力，特别是阶段性缓释部分区域的流动性风险，提振市场信心。

　　其二，存量隐性债务存量规模大、成本较高、涉及面较广、风险较高，在当前利率继续走低的环境下，通过地方政府债券置换存量隐性债务有助于进一步降低存量债务的付息压力、推动优化地方债务结构。

　　其三，地方财政持续承压的背景下，较大规模置换有助于减轻地方化债压力，地方可将有限的财政资源腾挪用于经济建设、“三保”等，缓解化债带来的增长收缩效应。此外，财政部披露，截至2023年末，全国纳入政府债务信息的隐性债务余额比2018年摸底数减少了50%，伴随新一轮债务置换开展，存量隐性债务余额有望进一步减少，积极助力“一揽子化债方案”深入实施及5—10年化债计划推进。

　　在此次发布会上，财政部表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。对于后续中央财政发力空间，袁海霞预计后续或通过进一步加大中央加杠杆力度支持实体经济修复。

　　根据中诚信国际研究院测算，2024年底中国政府部门杠杆率或达60.8%，与美国、日本等海外经济体相比，中国政府部门杠杆率、赤字率均不高，且中央政府债务在政府部门债务中的占比较低，2024年底仅有43.1%，同样低于美国、日本、印度等海外经济体，这意味着中国政府部门尤其是中央政府仍有较大加杠杆空间。

　　袁海霞表示，在经济修复基础较不稳固，经济运行仍面临有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多等背景下，积极财政需持续发力，同时随着宏观效率走低、传统基建领域逐步饱和，专项债趋于“一般化”，并衍生出使用、资金闲置等问题，而地方财政压力同样在加大，基层“三保”困难愈加凸显，或需通过中央发力补足缺口，进一步加大央进力度，可通过调升预算赤字、发行特别国债等支持实体经济修复，用于基建、消费、化债、补充银行资本金等。

　　根据中诚信国际研究院测算，若2025年预算赤字率上升至3.8%，或增加政府部门杠杆率约1.5个百分点，叠加本轮拟增发的大规模债务置换额度、特别国债额度，以及明年常规新增专项债、超长期特别国债额度，明年底我国政府部门杠杆率或增加6—7个百分点至67.4%左右，但仍低于BIS口径下的美国、日本、新兴国家的政府部门杠杆率。