方正中期：玻璃有恃无恐 纯碱百折不挠

　　  ，了解最新期货资讯

　　  2021年玻璃纯碱上半年行情回顾与下半年行情展望

　　  作者：方正中期煤化工研究组魏朝明、王晨曦（实习）

　　  内容摘要

　　  ◆2021年下半年玻璃将延续供需两旺态势：2021年1-5月期房销售面积累计58887.8万平方米，同比增加39.48%。尽管此数据有疫情期间的低基数效应，全年期房销售面积增幅仍不可低估。期房销售到完工交房常规周期在半年至一年，作为受合同约束的市场行为，房地产领域对竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年将维持刚性。供求矛盾得不到改观的情况下，生产成本已经不能为玻璃原片价格走向提供有意义的参考。从供需态势在库存端的表现看，难以排除浮法原片价格在7-9月的季节性旺季再探新高的可能性。

　　  ◆2021年下半年纯碱需求预期强劲：2021年需求方面总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看，纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平，预计为2790万吨。

　　  操作建议：

　　  一致性预期推动玻璃价格创出极端高价，将为生产企业提供值得参与的卖出保值机会。建议生产企业把握01合约3000元上方的卖出保值机会。

　　  由于玻璃熔窑连续生产特点，部分玻璃企业主动补库的时点就是纯碱价格飙升的时点。建议需求方择机把握09合约2300元及以下的买入保值机会。

　　  第一部分玻璃纯碱行情回顾

　　  一、玻璃现货行情回顾

　　  （一）玻璃现货历史行情回顾

　　  第一阶段：房地产需求支撑玻璃价格高位运行地域间价差明显

　　  2009年-2010年11月中旬，中国经济阶段性处于过热状态，国内房地产需求持续高位运行，玻璃价格因此居高不下。玻璃高位运行的同时仍有着明显的季节性波动，沙河安全玻璃5mm规格出厂价在2010年一季度末曾短暂跌破1600元/吨。

　　  伴随着价格高位运行的是处于历史高位的地域间价差。2010年11月12日，漳州旗滨厚度5mm规格玻璃出厂价2496元/吨，同日沙河安全实业5mm规格玻璃为1760元/吨，价差高达736元/吨。

　　  第二阶段：产能释放需求下滑玻璃价格趋势下行

　　  2010年11月中旬至2012年3月下旬，玻璃价格走出有史以来的最长跌势。这段跌势可以看做由三段行情叠加而成：2010年11月中旬到2011年一季度是淡季价格回归走势；2011年二季度三季度的价格弱势主要因国内外宏观经济趋弱，与大宗商品的下行周期一致；2011年四季度到2012年一季度末，淡季的需求弱势给玻璃价格又带来致命一击。在下跌过程中，玻璃行业盈利水平急剧下滑，地区间价差一度缩小至极低水平。

　　  第三阶段：价格保持稳定产能再度扩张

　　  2012年二季度至2013年三季度，玻璃终于迎来了久违的平静时光，华北价格在1200-1400元之间窄幅震荡，华东价格也稳定在1400-1600元水平。但价格的稳定表象下，行业增产暗流涌动，当新增产线开始点火时，价格战一触即发。

　　  第四阶段：供过于求态势严峻行业价格水平极度低迷

　　  2013年四季度至2015年末是房地产市场最难熬的时段，库存居高不下；玻璃行业同样愁苦度日，产能过剩的阴霾笼罩看不到摆脱的希望。以河北沙河为代表的多地价格被浸入1000元/吨的水面下方，几度短暂反弹后又跌回1000元以下，难有片刻喘歇。

　　  第五阶段：供给侧结构性改革助力行业摆脱困境稳健运行

　　  2016年年初至今，玻璃行业在供给侧结构性改革的助力下稳健运行。“三去一降一补”深刻改变了包括房地产行业、玻璃行业在内的整个经济面貌。对玻璃行业来说，供应端实现了严格控产能和有效去产能，需求端房地产行业从冰冻到滚烫的变化带来了可观的增量。房地产调控精准施策使得需求稳定释放，玻璃价格摆脱了大涨大跌的命运，玻璃行业盈利周期被延长。

　　  第六阶段：疫情冲击短暂恐慌市场重回原有涨势

　　  2020年的玻璃行情，回头看来似乎有着房地产竣工周期需求坚挺价格高涨的必然性。然而事非经过不知难，受疫情冲击年初玻璃价格惊险跳水，价格冰点时玻璃市场上下游的绝望和紧张难以言表。价格大跌后快速回升，然后创新高。伴随着价格上升的是库存持续下降，市场在9月份高位略有犹豫，10月价格重回涨势并延续到12月份。

　　  （二）玻璃现货2021年上半年行情回顾

　　  第一阶段：淡季累库价格回调需求方积极补库推动价格回升

　　  在淡季累库及调控预期的影响下，玻璃现货的回调在1月中旬探至1800元一线；下游贸易商及终端加工商普遍低库存，部分企业的保价移库策略得到响应，久违的低价格引发下游主动补库；春节过后，下游需求启动，现货价格快速回暖。

　　  第二阶段：市场预期波动现货涨势不停

　　  3月中下旬市场对中下游持续补库后的库存情况有所担忧，玻璃原片企业库存总体维持低位运行给了市场信心。在竣工需求持续向好预期的推动下，尽管现货涨势有所放缓，但没有停止上行的脚步。现货小碎步攀升的态势延续至4月中旬，然后在下游需求持续旺盛的推动下迅猛拉升，5月中旬创出新高2760元/吨。

　　  第三阶段：不惧高位回调现货再攀新高

　　  5月中下旬大宗商品价格趋势性回落，玻璃现货价格也随之回调。尽管部分加工商对行情有不同看法，价格短暂回调后还是引发了实际需求方的补库，现货价格再度拉升，并于6月末初7月初创出现货价格新高。

　　  二、纯碱现货行情回顾

　　  （一）纯碱现货历史行情回顾

　　  第一阶段：从历史性高点持续回落

　　  以近十年华北重碱市场价为观察对象，我们可以看到纯碱价格相比玻璃具有更强的波动性。纯碱的价格在2010年二季度至三季度经历了一波翻倍上涨行情，2650元/吨成为历史性的高点。随后价格开启漫漫跌势，供给侧结构性改革的春风也没能在第一时间改变其困境。

　　  第二阶段：底部抬升开启缓慢涨势

　　  纯碱经历过短暂冲高回落，终于在2016年二季度末企稳。企稳之后，涨势延续到2017年初，纯碱半年涨了近1000元。2017年开始纯碱持续宽幅震荡，总体维持高位运行，价格中枢1900-2000元。

　　  第二阶段：产能快速释放价格中枢下移

　　  2019年纯碱产能快速释放，价格中枢持续下移。2020年的纯碱行情较为曲折，年初市场行情低迷下挫并延续至二季度末。装置的意外停车及检修季的到来，终于带来了行业库存下降，价格开始回升参与到产业链利润分配。价格涨势未能延续到三季度末，现货价格在高开工率高库存的压力下重回跌势并保持到年底。

　　  （二）2021年上半年纯碱现货行情回顾

　　  2021年上半年纯碱现货走出坚定上涨行情，无视各种风险扰动。从基本面看，支撑纯碱价格上行理由相对充分。春节前玻璃生产企业集中补库带动纯碱库存从高位回落，启动了纯碱期现价格的涨势。春节期间纯碱企业累库幅度小于市场预期，助推了行情的进一步发展。在生产企业库存连续9周回落的支撑下，二季度纯碱维持震荡偏强态势。2021年纯碱供需结构从供过于求转向供不应求：其一，房地产竣工周期延续，浮法玻璃对重碱需求稳中有升；其二，疫情冲击消退，日用玻璃包装玻璃等轻碱需求恢复性增长；其三，光伏玻璃下半年大量投产，重碱需求预期持续向好。

　　  三、玻璃纯碱期货行情回顾

　　  （一）玻璃期货价格走势

　　  玻璃期货于2012年12月3日在郑商所上市。上市初期市场交投活跃，一度冲高至1600元上方，随后开启漫漫跌势。玻璃期货主力合约在2015年年中一度创出803元/吨的历史低点。玻璃期货在历史性的底部企稳回升，随后的供给侧结构性改革给了它长期向上的走势。2020年三季度玻璃期货价格突破原有盘整区间，创出1968元的历史新高。主力换月前后行情短暂调整，10-12月延续了原有涨势。

　　  2021年上半年玻璃期货盘面保持升势，累计涨幅52.66%。春节前期货盘面从1800元/吨下方的绝对低位快速拉升，期货套保和现货备货行情共振，涨势延续至3月中旬。市场对中下游库存水平的担忧延缓了期货盘面涨势，震荡行情延续至4月初。随后市场对中下游经营状况的担心逐步得到修正，期货盘面持续攀升向现货靠拢并再度升水，体现了市场的房地产竣工需求预期。盘面于5月中旬创出历史新高2945元/吨，随后在大宗商品整体回调氛围中高位回落，但很快又在低位回补和逢低买盘的共同推动下走稳，7月上旬行情再度测试前高。

　　  （二）纯碱期货价格走势

　　  纯碱期货上市于2019年12月9日，已完整运行一个年度。纯碱期货上市之初在基差的推动下有所上扬，疫情冲击给纯碱带来第一波下跌，库存累积造成纯碱期货盘面承压后的二次深跌，跌势在09合约的大部分时段得到延续，直到纯碱装置的开工率下滑和库存开始出现下降势头。随后纯碱盘面暴涨，01合约上见到1822的高点。价格攀升后纯碱装置开工率快速上扬，库存重回升势，价格应声而落。纯碱价格跌势从9月初延续至年末；1-5换月前后纯碱库存攀升势头阶段性逆转，纯碱价格企稳回升。

　　  2021年上半年，做多热情在乐观预期影响下发酵，3月份纯碱价格攀升带动企业利润回升，进而带动纯碱装置开工率回升并创出新高，但纯碱库存的下降态势支撑盘面。纯碱期货主力合约于5月初拉升至2300元一线，此后维持了连续两个月的震荡，在压力位相对明确的同时支撑线不断上移。

　　  第二部分玻璃纯碱生产供应及进出口情况分析

　　  一、浮法玻璃生产供应分析

　　  （一）玻璃总产能稳定增加增速放缓

　　  2015年至2020年，浮法玻璃产能从123330万重箱上升至140238万重箱，从统计数据看是一个产能稳步增加的过程。在总产能增加的过程中伴随着旧装置旧工艺的淘汰升级改造产能兼并重组及新产能在合理区位的重新分布。实际在产产能在应对各种变化中曲折前行。2020年是浮法玻璃装置新增投产大年，全年累计新增产能4829万重箱，投产时间主要集中在三四季度。根据以往投产的大小年规律，2021年浮法玻璃新投产速度将明显放缓，预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱，稳定在全球产能的60%左右。

　　  （二）在产产能受到合理控制绝对增量有限

　　  供给侧结构性改革改变了并在持续影响着玻璃产业结构。玻璃在产产能受到严控，2017年年末玻璃在产产能较前一年同期出现了10028万重箱的显著下降，其中部分是装置年末技术改造集中冷修，部分是因环保不达标等问题被永久关停。2017年11月，邢台借力排污许可证核发关停环保不达标在产产线条浮法产线，占全国浮法玻璃在产产能4%。2020年年初，玻璃行业一篇萧条，沙河地区再度扛起玻璃去产能的大旗。4月7日，沙河市委、市政府印发的《沙河市化解玻璃产能实施方案》开启了沙河新一年的去产能工作。通过设立去产能基金的方式，共停产浮法玻璃生产线条。该市在产浮法玻璃生产线条、压延玻璃生产线多条平板玻璃生产线%。

　　  截至2021年6月30日，全国浮法玻璃生产线%。

　　  （三）浮法玻璃实际产量温和变化上半年呈现恢复性增长态势

　　  2021年1-5月，浮法玻璃累计产量44138万重箱，其中5月份产量9250万重箱，超过2018年10月9072万重箱，创出月度产量新的历史记录。尽管6月在产产能环比5月有一定增量，由于6月份比5月份少一个日历日，5月份的月度产量记录短期难被突破。

　　  二、玻璃进出口情况分析

　　  （一）玻璃进口量逐年增加出口量逐年减少

　　  2017年至2019年，随着国内玻璃需求的增长及价格中枢的上移，我国对外出口量逐年下滑，同时进口量逐年增加。2020年延续了之前几年的变化态势。2020年1-12月我国浮法玻璃累计进口量为559805.694吨，同比增加39.1%；累计进口金额为67351.25万美元，累计进口均价为1203.118美元/吨。2020年1-12月份我国浮法玻璃出口总量421842.62吨，同比减少36.57%；出口总金额284768620美元，同比减少4.64%。预计2021年国内需求将继续带动进口量增加至1400万重箱，而出口量将进一步下滑至700万重箱。

　　  （二）中国将蝉联玻璃净进口国

　　  随着国内玻璃需求的旺盛，国内作为世界上最大的玻璃生产地和消费地，2020年历史性地从玻璃净出口国成为净进口国。

　　  2021年1-5月，中国浮法玻璃进口量470.2万重量箱，同期出口量为312万重量箱，净进口158.2万重量箱。预计进口大于出口的趋势将在下半年继续延续，2021年中国大概率继续是玻璃的净进口国。国内价格将更多受国内供求关系调整，进出口对国内价格体系的影响力度将变小，国际价格受中国需求引领的态势将更加突出。

　　  三、纯碱生产供应情况分析

　　  （一）纯碱产能增至高位区间

　　  2013年至2014年，纯碱产能持续增加，行情趋于低迷。行业在2015年经历一轮自发去产能，纯碱产能降至2907万吨/年并2016-2018连续三年保持了低增长态势，价格得以高位运行，行业利润得到改善。2019年纯碱行业新增产能188万吨达到3247万吨，产量增幅为6.8%；2020年纯碱产能在此基础上进一步增加为3277万吨。2021年拟投产装置有河南骏化、晶昊盐业和金昌化工的各60万吨，退出产能按40万吨估计，2121年纯碱产能将达到3297万吨。

　　  纯碱行业产能集中度比较高，厂家的线家，累计产能770万吨，占比在23.71%；60万吨以下产能生产厂家16家，累计产能397万吨，占比仅有12.33%。

　　  （二）纯碱产量2021年将稳中有升

　　  2014年玻璃产能的释放带动纯碱产量攀升至2590万吨，2014年-2018年纯碱产量平稳保持在2600万吨附近。产量的平稳给行业带来较好的效益，企业对市场变得乐观起来。2019年纯碱产量较2018年增加193万吨，增幅7.3%。产量较快增加助力了纯碱价格的高位回落，2020年上半年纯碱价格低迷与此有较大关系。三季度是纯碱的检修高峰，部分装置意外检修导致开工率低于往年常规水平；尽管2020年产能有所增加，叠加开工率稳中有降，综合的结果是纯碱产量基本与2019年持平略降。

　　  2021年纯碱生产利润的回升带动纯碱企业生产积极性提高，1-5月纯碱产量1226.3万吨，同比增幅10.13%。在总产能相对稳定的同时，纯碱产量的提升是通过提高产能利用率来实现的，这也意味着纯碱产量在上半年的低基数效应消退后，后续增长空间和增幅均较为有限。依据上述情况，修正2021年纯碱产量预估为2820万吨。

　　  四、纯碱进出口情况分析

　　  我国是纯碱的净出口国，2017年至2020年我国的净出口量分别为137.83万吨、108.47万吨、124.84万吨和102.2万吨。从这个角度看，国内纯碱产业处于供过于求的状态或者国内纯碱价格相对于国际价格有一定优势。2020年纯碱延续原有供需格局，同时呈现出进口量有所增加而出口量逐步缩减的现象。这一现象部分原因可以归因于下游工业生产等经济活动恢复较好，对国际纯碱的需求有所提高。

　　  2021年1-5月国内纯碱累计进口量2.14万吨，同比降幅近90%；2021年1-5月累计出口量39万吨，同比降幅为26.6%。预计2021年随着国外经济活动的逐步恢复，我国纯碱对外出口量有望恢复到往年平均水平140万吨附近；由于国内价格处于相对低位，进口纯碱优势减弱，2021年进口量将同比有所回落，预计为20万吨或更低水平。

　　  第三部分玻璃纯碱需求情况

　　  一、玻璃需求情况分析

　　  平板玻璃主要用于建筑领域、汽车行业、光伏电子行业及包括制镜家具在内的生活装饰行业等，基于2020年同期的低基数，2021年上半年这些行业需求同比都有爆发式增长。

　　  （一）房地产竣工周期推升玻璃需求

　　  玻璃应用于房地产建设的后周期，封顶之后竣工验收之前，和房地产市场运行状况息息相关。国家统计局公布数据显示，2020年商品房销售面积176086万平方米，比上年增长2.6%。商品房销售额173613亿元增长8.7%。尽管年初受到疫情冲击，房地产市场迅速摆脱不利局面，仍保持稳中向好态势。

　　  2021年1-5月份，1-5月份，商品房销售面积66383万平方米，同比增长36.3%；比2019年1-5月份增长19.6%，两年平均增长9.3%。其中，住宅销售面积增长39.0%，办公楼销售面积增长10.5%，商业营业用房销售面积增长8.2%。商品房销售额70534亿元，增长52.4%；比2019年1-5月份增长36.2%，两年平均增长16.7%。其中，住宅销售额增长56.5%，办公楼销售额增长24.9%，商业营业用房销售额增长10.3%。

　　  1-5月份，东部地区商品房销售面积28385万平方米，同比增长42.5%；销售额41511亿元，增长61.8%。中部地区商品房销售面积18003万平方米，增长41.3%；销售额13760亿元，增长55.3%。西部地区商品房销售面积17890万平方米，增长24.9%；销售额13497亿元，增长31.0%。东北地区商品房销售面积2106万平方米，增长22.2%；销售额1766亿元，增长22.3%。

　　  玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端。据国家统计局，2021年1-5月期房销售面积累计58887.8万平方米，同比增加39.48%。尽管此数据有疫情期间的低基数效应，全年期房销售面积增幅仍不可低估。期房销售到完工交房常规周期在半年至一年，作为受合同约束的市场行为，房地产领域对竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年将维持刚性。

　　  对于更长时间周期的房地产市场，将呈现如下特点：全国新型城镇化背景下新增城镇人口带来的住房需求将继续发力；改善型住房需求占比高位稳定；老旧小区改造效应显现，拆迁改造住房需求将有明显回落。总和的效应是房地产新开工增量从高位缓慢回落，然后在相当长时段保持平稳。

　　  （二）汽车玻璃需求下半年有望企稳回升

　　  与三四线房地产市场的启动几乎同步，国内汽车产量于2016年增速下滑，并于2017年达到峰值2901.54万辆。分项来看，2015年至2019年乘用车产量分别为21043568辆、24314971辆、24831281辆、23488687辆、21341808辆；2020年乘用车产量继续下滑，我们从商用车2020年1-11月份累计产量22.39%的增幅可以看出，相比于疫情冲击，乘用车内在回落趋势对其影响更大。比较乐观的是，从1-11月数据看，2020年乘用车产量同比降幅8.09%，较前一年有明显放缓，较大可能成为其企稳回升的信号。

　　  国务院总理李克强11月18日主持召开国务院常务会议，部署提振大宗消费重点消费和促进释放农村消费潜力。会议指出，要按照党中央、国务院部署，实施扩大内需战略，进一步促进消费。一要扩大汽车消费。鼓励各地增加号牌指标投放。开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴。二要促进家电家具家装消费。鼓励地方对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。三要提振餐饮消费。鼓励餐饮企业提升菜品、创新经营。支持推介优质特色饮食。四要以扩大县域乡镇消费为抓手带动农村消费。加强县域乡镇商贸设施和到村物流站点建设。打击假冒伪劣，优化农村消费环境。政策支持力度加大有望促成新一轮汽车产销量回升。

　　  尽管受到芯片短缺等不利因素影响，2021年1-6月份，汽车累计产量为1256.9万辆，同比增长24.3%。随着芯片短缺情况的逐步改善，下半年汽车产量有望延续攀升势头，我们维持对2021年全年汽车产量见底回升判断。预计2021年乘用车产量将达到21210000辆，增幅6.1%；商用车产量5647772辆，增幅6.24%。考虑到汽车新车型单位玻璃使用量的增加，及存量车基数增加更换玻璃需求的逐步提升，汽车玻璃需求增幅将达到8%左右，对浮法玻璃整体需求贡献约为0.8个百分点。

　　  二、纯碱需求情况分析

　　  我国是世界第一大纯碱消费国，2015年-2019年我国纯碱表观消费量分别为2383.7万吨、2393.7万吨、2590.6万吨、2461.1万吨及2678.8万吨。2020年上半年玻璃企业检修增多，下半年玻璃行业领衔纯碱工业需求的恢复性增长。平板玻璃产量可以看做是浮法玻璃与光伏玻璃之和，截止到2020年8月底，当年平板玻璃累计产量由负转正，此后延续正增长态势，全年增幅1%左右。同时其他领域纯碱总需求有一定程度下降，预计全年需求略有负增长。我们测算纯碱2020年表观需求量2630万吨。

　　  据工信部网站，为深入推进水泥玻璃行业供给侧结构性改革，更好的指导各地开展产能置换，巩固化解过剩产能成效，工业和信息化部对现行的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》（工信部原〔2017〕337号）进行修订，形成了《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》。为听取社会各界意见，目前正在公示中，公示日期截止2021年1月19日。修订稿延续了对建筑用平板玻璃的严控口径；同时光伏压延玻璃和汽车玻璃项目可不制定产能置换方案，给予光伏玻璃和汽车玻璃新增产能的空间。

　　  水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）为光伏玻璃产业发展提供了新的契机。截至2020年年底，全国光伏发电累计装机将达到240GW。根据中国“碳达峰”和“碳中和”的目标，预计“十四五”期间国内年均新增光伏装机规模可达70GW，乐观预计的规模将达到90GW。我国光伏玻璃有效产能32580t/d，产能规模占全球的90%以上。光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，将有利于光伏玻璃产业降低成本加快技术迭代，从而进一步降低光伏发电成本。产能置换实施办法的这一变化因应光伏产业的大发展格局，也是中国为全球应对气候变化做出的主动贡献。

　　  修订稿适当减轻了对汽车玻璃的产能限制。这一变化有利于汽车玻璃产能释放，有利于汽车玻璃行业的技术进步，有利于汽车行业降本增利以渡过当前困难局面。同时汽车玻璃项目可不制定产能置换方案意味着浮法玻璃总产能的增加在业内引起一些争论。汽车玻璃是浮法玻璃产品的一个品种，从产品厚度、板面尺寸等外观性状上与其他产品品种难以区分。原有及新增部分浮法原片用来生产汽车玻璃与否，很难追踪和监管。由此看来，关于汽车玻璃的规定仍有待细化。

　　  2021总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看，纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看，高利润引领开工率高位运行，浮法玻璃行业的需求将有2%-3%的增长；光伏玻璃行业延续高景气周期，需求增幅将超过20%；日用玻璃、玻璃包装器皿等对轻碱的需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平，预计为2790万吨。

　　  第四部分玻璃纯碱库存情况分析

　　  一、玻璃库存变化分析及预测

　　  玻璃液熔化温度在1400℃以上，保持炉温保证生产的连续性对降低生产成本是极为关键的，玻璃熔窑点火启动后在寿命范围内若非不得已不会轻易冷修。相对于生产的稳定连续，玻璃行业需求呈现明显的淡旺季特点，两者叠加的效果是玻璃的库存呈现显著的淡旺季特征。玻璃库存高点一般在一季度末，库存低点往往在年底。

　　  （一）2020年年末玻璃企业库存为有记录以来新低水平

　　  2015年-2016年玻璃厂家库存在一季度累至历史天量水平，可以看作玻璃企业在亏损边缘的自救行为。在当时的价格水平下，玻璃企业与其亏本甩货，不如屯货待涨。幸运的是，供给侧结构性改革给了玻璃行业生机与活力，行业盈利状况在2016年明显改善，2017年初玻璃企业放弃主动累库存模式及贸易商冬储意向提升的共同作用下，当年一季度厂家库存数年来的同期低位。2018年及2019年一季度玻璃企业开始有主动累库存的动作，库存量较2017年逐年提升。

　　  2020年玻璃企业受疫情冲击，厂家库存变化是较为极端的一年。1月末玻璃库存较过去三年的当期平均水平上了个台阶，但低于2015及2016年同期。2月库存累至12034.4万重箱的历史天量，3月库存进一步增加至13745.3万重箱新高。高库存对生产企业正常的生产经营形成剧烈冲击，企业不得已降价去库存，但下游需求未启动，库存去化速度缓慢，4月末库存与2月末持平。随着下游需求的逐步恢复尤其是房地产的复工进程加快，5月玻璃库存开始明显下降。库存下降态势在以后月份得到延续，2020年年末库存跌破3000万重箱关口，2153万重箱的库存水平为有记录以来新低。

　　  （二）2021年玻璃生产企业库存有望维持低位运行

　　  2021年上半年玻璃生产企业库存未能有效累积始终保持低位运行，成为玻璃价格攀升支撑力量的外在表征。5月末玻璃生产企业库存创出新低2293万重箱，仅略高于2020年年末水平。尽管6月份玻璃生产企业库存有所回升，从库存季节性变化的角度看下半年仍是去库周期，玻璃企业低库存状况使得库存去无可去，玻璃生产企业库存再创历史新低的可能性依然存在。

　　  二、纯碱库存变化分析及预测

　　  （一）2020年纯碱库存高位运行

　　  2020年纯碱库存变化基本符合往年的季节性规律，也呈现出当年的特征性变化。上半年玻璃企业集中检修，其他方面的工业需求也大幅下滑，导致厂家库存的超量累积，国内碱厂库存于5月中旬累积至172万吨，比往年高位水平接近翻倍。尽管随着需求恢复6-9月纯碱库存持续回落，库存低点也未能在检修季结束前回到往年均值水平。在整体供过于求态势下，四季度纯碱库存持续超量累积，成为压制纯碱价格的重要因素。

　　  （二）2021年纯碱库存有望前高后低

　　  承接上一年度的高库存，2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格，低价格挤压行业利润，一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修，供应实际增量将较为有限；下游玻璃行业的高利润带动浮法玻璃冷修装置复产，光伏玻璃新增产能对纯碱需求提升明显，纯碱需求状况将有极大改观。在供应持平而需求增加的共同作用下，尤其是夏季检修过后，纯碱库存水平或创出近五年同期新低。

　　  第五部分供需平衡表预测及解析

　　  一、2021年度供需平衡表预测

　　  （一）玻璃供需平衡表预测

　　  （二）纯碱供需平衡表预测

　　  二、2021年度玻璃供需平衡表解析

　　  （一）产量延续增长态势产量增速快于产能投放速度

　　  2020年是浮法玻璃装置产能置换新增投产大年，全年累计新增在产产能4829万重箱，投产时间主要集中在三四季度。预计2021年年末浮法玻璃总产能141500万重箱，稳定在全球产能的60%左右。

　　  浮法玻璃产能置换投放带来的产量增加在2021年有更明显体现，主要原因有二：一是装置投放时间在年末较为集中；二是2020年初玻璃装置冷修复产高峰之后的复产点火高峰到来，经过检修窑炉整体运行状况有较大程度改善，计划外检修将明显减少，产能利用率将处于近年来较高水平。

　　  （二）房地产竣工需求支撑玻璃价格表现

　　  玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端。据国家统计局，2021年1-5月期房销售面积累计58887.8万平方米，同比增加39.48%。尽管此数据有疫情期间的低基数效应，全年期房销售面积增幅仍不可低估。期房销售到完工交房常规周期在半年至一年，作为受合同约束的市场行为，房地产领域对竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年将维持刚性。

　　  （三）库存延续低位运行国内供需缺口由进口补充

　　  2021年1-5月，中国浮法玻璃进口量470.2万重量箱，同期出口量为312万重量箱，净进口158.2万重量箱。预计进口大于出口的趋势将在下半年继续延续，2021年中国大概率继续是玻璃的净进口国。国内价格将更多受国内供求关系调整，进出口对国内价格体系的影响力度将变小，国际价格受中国需求引领的态势将更加突出。

　　  三、2021年度纯碱供需平衡表解析

　　  （一）产量受利润驱动将恢复性增长

　　  2021年纯碱生产利润的回升带动纯碱企业生产积极性提高，1-5月纯碱产量1226.3万吨，同比增幅10.13%。在总产能相对稳定的同时，纯碱产量的提升是通过提高产能利用率来实现的，这也意味着纯碱产量在上半年的低基数效应消退后，后续增长空间和增幅均较为有限。依据上述情况，修正2021年纯碱产量预估为2820万吨。

　　  （二）下游需求均有上升预期总体需求将有明显回升

　　  2021总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看，纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看，高利润引领开工率高位运行，浮法玻璃行业的需求将有2%-3%的增长；光伏玻璃行业延续高景气周期，需求增幅将超过20%；日用玻璃、玻璃包装器皿等对轻碱的需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平，预计为2790万吨。

　　  （三）库存前高后低一季度将是库存年度高点库存低点将出现在三四季度

　　  承接上一年度的高库存，2021年开年纯碱库存水平将居于历史高位区间。高库存压制纯碱价格，低价格挤压行业利润，一些不具备成本和区位优势的装置或被迫停产检修，供应实际增量将较为有限；下游玻璃行业的高利润带动浮法玻璃冷修装置复产，光伏玻璃新增产能对纯碱需求提升明显，纯碱需求状况将有极大改观。在供应持平而需求增加的共同作用下，尤其是夏季检修过后，纯碱库存水平或创出近五年同期新低。

　　  第六部分期现或跨期跨市套利机会展望

　　  一、玻璃纯碱期现操作机会

　　  （一）玻璃高位卖保机会

　　  浮法玻璃价格上行，固然有真实需求的支撑，市场需求预期持续偏强是重要的推动力。需求预期持续向好，引发下游恐慌性集中补库，鼓励贸易商囤货待涨，增强了生产企业待价而沽的底气。

　　  事实上，在浮法玻璃供给的持续增长同时，需求端受到宏观经济环境、房地产汽车市场及政策状况、需求自身的季节性变化等多重因素影响，实际的玻璃需求具有很大程度的波动性。随着近期房地产领域情绪面资金面持续受到挤压，新建商品房面积增速下滑乃至负增长，浮法玻璃远期需求增速下滑乃至高位回落是大概率事件。

　　  一致性预期推动玻璃价格创出极端高价，将为生产企业提供值得参与的卖出保值机会。建议生产企业把握01合约3000元上方的卖出保值机会。

　　  （二）纯碱低位买保机会

　　  纯碱受到需求端向好预期及库存持续去化推动，期现走势均韧性十足。纯碱生产企业库存连续九周去化，玻璃企业原料库存备货尚充足，二季度价格震荡可以理解；后期纯碱检修量增多，需求稳定攀升，供需形势将持续偏紧。由于玻璃熔窑连续生产特点，部分玻璃企业主动补库的时点就是纯碱价格飙升的时点。建议需求方择机把握09合约2300元及以下的买入保值机会。

　　  二、玻璃及纯碱跨期套利机会

　　  （一）玻璃9-1正套

　　  6月份玻璃生产企业库存有所累积，生产企业库存累积后，现货市场情绪一度归于平静，随着后期生产企业累库速度放缓，需求方的紧迫感和厌恶风险特征将再度带动现货补库。期货方面，淡季累库的影响被盘面消化，市场再度回归房地产竣工需求逻辑。下半年玻璃供需偏紧态势将延续；长期来看，供给端持续保持稳定增长，是行情的决定性因素。7月第一周数据显示玻璃已从累库转向去库，库存累积对近月合约的压制力量将显著趋弱，建议关注玻璃库存拐点的9-1正套机会。

　　  从更长周期看，9-1正套空1月合约一边为逢高卖保提供了一个观察窗口，9-1价差收敛时的卖出保值更安全，机会更值得把握。

　　  （二）纯碱9-1正套

　　  主力09合约受到7月合约临近交割影响，走势偏弱，9-1价差创出历史新低；9月合约进入交割月前会经历夏秋季的检修高峰，随着时间的推移，9月合约相对于1月会进一步走强。

　　  9-1正套符合纯碱装置开工率的季节性变化逻辑，配置有1月合约空头底仓有利于后期行情变化后的进一步操作，建议-200附近正套头寸积极参与。

　　  第七部分技术分析与行情展望

　　  一、价格季节性分析

　　  （一）玻璃价格季节性分析

　　  玻璃价格具有显著的淡旺季周期，从历年行情看，一季度往往是价格下跌周期，历史最低的2015年及2016年价格跌破1000元，也是如此的淡季下跌走势。现货价格的一季度下跌具有明确的基本面驱动。三季度往往是需求集中释放的价格上涨周期，历史走势显示玻璃的三季度涨势仅在大宗商品泥沙俱下的2011年有所例外。需求逻辑尽管坚挺，仍要警惕高价区间的旺季不旺。

　　  （二）纯碱价格季节性分析

　　  纯碱现货价格波动剧烈，涨跌都比较迅速。从季节性走势看，盛夏季节检修带来价格上涨是相对较为确定的行情，但行情启动时点一般不早于7月中下旬；一季度的下跌走势也算较为确定，主要体现的是玻璃企业检修增多导致纯碱需求下降，需要根据当时玻璃企业利润状况灵活判断。而其他时段在不同年份走势迥异，不足以为行情研判提供依据。

　　  二、技术分析品种走势与判断后市

　　  （一）玻璃技术分析与行情研判

　　  从绝对价格来看，玻璃价格持续冲高后，较大概率在后期因应供需变化有所回落，1月合约对应淡季供过于求的基本面现状，3000元上方逢高卖保机会值得把握。而时点来看，供需偏紧叠加旺季预期，玻璃的上涨态势不易被轻易打破，避免过早介入。

　　  （二）纯碱技术分析与行情研判

　　  纯碱受供需预期向好推动底部持续抬升，上方压力位被连续攻击后，压制力量已大为减弱。从纯碱期现价格变动的季节性来看，检修带来的涨势启动在即，7月份纯碱上方压力2300一线有望被有效突破。

　　  第八部分总结全文和2021年度操作建议

　　  一、总结全文

　　  （一）玻璃观点总结

　　  2021年浮法玻璃供应端稳步发力，下半年将出现全年供给高峰。玻璃需求的最大驱动仍来自于房地产竣工端。据国家统计局，2021年1-5月期房销售面积累计58887.8万平方米，同比增加39.48%。尽管此数据有疫情期间的低基数效应，全年期房销售面积增幅仍不可低估。期房销售到完工交房常规周期在半年至一年，作为受合同约束的市场行为，房地产领域对竣工端大宗商品需求在下半年至明年上半年将维持刚性。供求矛盾得不到改观的情况下，生产成本已经不能为玻璃原片价格走向提供有意义的参考。从供需态势在库存端的表现看，难以排除浮法原片价格在7-9月的季节性旺季再探新高的可能性。

　　  （二）纯碱观点总结

　　  2021年纯碱生产利润的回升带动纯碱企业生产积极性提高，1-5月纯碱产量1226.3万吨，同比增幅10.13%。在总产能相对稳定的同时，纯碱产量的提升是通过提高产能利用率来实现的，这也意味着纯碱产量在上半年的低基数效应消退后，后续增长空间和增幅均较为有限。依据上述情况，修正2021年纯碱产量预估为2820万吨。

　　  2021年需求方面总的趋势是经济恢复性增长将带动纯碱需求的稳步回升。从下游行业分布看，纯碱广泛应用于工业生产及日常生活领域。分行业看，高利润引领开工率高位运行，浮法玻璃行业的需求将有2%-3%的增长；光伏玻璃行业延续高景气周期，需求增幅将超过20%；日用玻璃、玻璃包装器皿等对轻碱的需求增幅将超过10%。2021年纯碱需求量有望恢复并超过2019年水平，预计为2790万吨。

　　  二、2021年度操作建议

　　  （一）玻璃方面：

　　  一致性预期推动玻璃价格创出极端高价，将为生产企业提供值得参与的卖出保值机会。建议生产企业把握01合约3000元上方的卖出保值机会。

　　  淡季累库的影响被盘面消化，市场再度回归房地产竣工需求逻辑。下半年玻璃供需偏紧态势将延续；长期来看，供给端持续保持稳定增长，是行情的决定性因素。7月第一周数据显示玻璃已从累库转向去库，库存累积对近月合约的压制力量将显著趋弱，建议关注玻璃库存拐点的9-1正套机会。

　　  （二）纯碱方面：

　　  纯碱受到需求端向好预期及库存持续去化推动，期现走势均韧性十足。纯碱生产企业库存连续九周去化，玻璃企业原料库存备货尚充足，二季度价格震荡可以理解；后期纯碱检修量增多，需求稳定攀升，供需形势将持续偏紧。由于玻璃熔窑连续生产特点，部分玻璃企业主动补库的时点就是纯碱价格飙升的时点。建议需求方择机把握09合约2300元及以下的买入保值机会。

　　  主力09合约受到7月合约临近交割影响，走势偏弱，9-1价差创出历史新低；9月合约进入交割月前会经历夏秋季的检修高峰，随着时间的推移，9月合约相对于1月会进一步走强。9-1正套符合纯碱装置开工率的季节性变化逻辑，配置有1月合约空头底仓有利于后期行情变化后的进一步操作，建议-200附近正套头寸积极参与。

　　  附：相关股票价格及涨跌幅统计表

　　  重要事项：

　　  本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。

　　  ，了解最新期货资讯