华泰证券：美国科技七巨头已成为美股科技核心资产，谁会成为中国科技股的“七巨头”？

　　阿里旗下的智能互联事业群正式由智能信息事业群总裁吴嘉统管。智能互联为阿里在2022年成立的一级业务部门，其核心品牌为天猫精灵，目前天猫精灵的硬件团队已与夸克产品团队融合工作，其工作重点包括新一代AI产品的规划定义，以及与夸克AI能力的融合。2024年12月，“通义”产品团队已从阿里云智能整体划入阿里智能信息事业群，目前该事业群还拥有夸克、书旗小说、UC浏览器、超级汇川广告等业务，初步形成了内容-AI应用-AI硬件的完整链条，亦显示出阿里意在加码发力C端应用的能力与决心。我们认为阿里云作为中国最大的云服务提供商之一，在承载高并发用户需求、满足本地化法规要求等方面具有天然优势，且其全球部署的产品服务+面向AI的全栈技术能力，有望在MaaS+PaaS+IaaS全链条上与苹果共同持续赋能iPhone AI能力。

　　：AI赋能全线提速，产品落地激发长期增长新动能

　　AI战略方向定位为“以AI为核心，打造智能云，赋能智慧产业”，聚焦内部游戏、云等多元业务齐同发展。在C端市场，腾讯凭借较高的用户规模和信息资源壁垒发展娱乐和应用方向AI产品；在B端市场，腾讯利用较高的客户资源和团队规模优势持续布局。

　　开源混元3D大模型显著提升游戏开发效率，加快迭代周期。随着后续游戏AI引擎GameGen-O与GiiNEX的功能丰富与更多产品落地，AI驱动的智能NPC、动态剧情生成等技术将更具突破性，拓展至更多游戏设计场景，进一步增强用户沉浸感与互动性。

　　云正借助大模型优化现有产品矩阵，AI智能客服、自动化运维、智能推荐等场景已初步落地，未来腾讯云持续推出行业定制化AI解决方案或推动2B业务向更高附加值方向发展。

　　有望中短期内首先推出具备个性化交互能力的AI社交助手，深度融入微信生态，优化信息获取、内容创作、智能推荐及生活管理体验。未来， AI驱动的社交互动方式将显著提升用户沉浸感，推动内容消费模式升级，重塑社交生态格局。

　　有望中短期推出AI电商助手，强化商品信息解析、导购与个性化推荐等核心能力，优化微信小店购物体验，增强用户粘性，提升商家运营效率，完善电商生态闭环并进一步挖掘微信电商增长潜力。

　　持续加码AI产业初创公司，构建大模型核心环节的投资版图。其布局企业包括月之暗面、无问芯穹、智谱AI、百川智能、Minimax及燧原科技等。

　　美团：内研外投践行“科技”战略，无人科技赋能本地生活

　　24年起战略方向为“本地、零售、科技和国际化”，组织架构调整后提升科技与国际化的优先级。而在科技维度，美团主要以无人配送为核心目标，持续加大在机器人、无人机、智能驾驶方面等的投入，其中无人机和智能驾驶主要解决点到点的运输，而机器人则主要解决外卖配送的最后一公里，形成整个配送流程的全闭环。无人配送对于美团构建更为完善发达的配送网络意义重大，比如无人机可送达至传统人力配送无法到达的地点，同时由于配送成本在美团每单外卖金额中占比达到约15%，因此无人配送的发展对于美团核心业务远期意义深刻，或有望打开更长期的利润释放空间。

　　1）美团持续投资机器人、智能驾驶等关键科技垂直领域。根据我们统计，美团在23年1月至24年2月期间合计投资10家公司，其中包括3家机器人、3家AI大模型、1家无人配送公司。其中24年2月美团在B+轮成为宇树科技第二大股东，持股8%，仅次于创始人王兴兴，宇树科技专注于消费级、行业级高性能通用足式/人形机器人，技术实力强劲，是美团机器人赛道的重要投资押注。

　　2）无人配送已有初步进展。据美团无人机公众号，截至2024年底，美团无人机已开通53条航线万人。业务探索方面，美团无人机持续拓展新场景，国内已经覆盖深圳、北京、广州等城市，无人机配送当前在国内的日均订单量约1000单。同时积极推进国际化，2024年12月17日迪拜民航局向美团颁发无人机配送运营资质，标志其走向全球化运营。当前的重点在于找到更多无人机具备优势的场景、提升系统稳定性和产品适配力，而普适化推广的痛点则在于目前无人机的成本相对较高。但由于中东人力成本高于国内，同时迪拜的政策环境相对宽松，因此美团Keeta Drone的发展有望快于国内，随着美团无人机的配送成本在近几年中都有较大比例的逐年下降，预计5年内迪拜地区的无人机配送成本或可与地面配送相匹配，届时Keeta Drone或可将覆盖Keeta订单的10%-20%。此外，在无人车配送层面美团已经完成400万单配送，根据Ark Invest，其排名全球第三，在道路配送领域仅次于新石器的600万单排名全球第二。我们预计未来三到五年内，随着无人机配送技术的完善和成本的持续降低，或可以看到其订单层面的持续突破。

　　3）美团持续在科技初创公司加大投入。美团自2021年“零售+科技”战略转型之后，后续大部分投资均为先进制造和科技领域公司，仅22-24年间合计投资23家，展现出鲜明的战略重视。同时从投资风格来看，美团科技投资轮次集中在C轮或以前的早期，且大部分为初创公司，表现出美团长期耐心的内在禀赋，其主要目的并非获利，而是为自身在相关领域的布局做补充，其中比较知名的投资标的包括宇树科技、月之暗面、智谱AI和光年之外等等。

　　风险提示：

　　贸易摩擦风险：若中美贸易摩擦风险加剧，则会对全球半导体供应造成持续冲击，可能造成厂商业绩不及预期的风险。

　　半导体周期波动：半导体为周期性行业，若终端需求不及预期，且供应链库存高企，半导体行业可能进入下行周期的风险。

　　本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。