金徽酒：增收不增利，全国化困境待解

　　过去四五年，“甘肃酒王”金徽酒经历诸多。2019 年创始原班人马“二次创业”，2020 年复星系入股。 金徽酒“二次创业”后，中高档产品营收占比提升，跟上消费升级趋势。但复星系入股后，营收净增超 8 亿，归母净利润却原地踏步。 2020 年 8 月，金徽酒控股股东转让近 30%股份给复星系旗下豫园股份，两个月后再转让 8%，复星系成第一大股东。 金徽酒 2023 年营收仅 25 亿出头，归母净利润刚过目标值一半。2020 年 9 月至 2024 年 9 月，销售费用率增长 5.3%，净利率下降超 1%。 复星系入主期间，金徽酒费用投放激增，销售费用率大幅增加，净利率下降，毛利率原地打转。 金徽酒超七成收入来自甘肃省内，百元以上产品毛利率持续下滑。 金徽酒省外扩张策略虽有进展，省外收入占比上升，但省外收入体量小，华东与北方市场未实现盈亏平衡。 2024 年前三季度，金徽酒销售费用率收窄，渠道库存合理、终端动销良好。