生猪：市场预期供过于求 投资策略调整

　　自 2024 年年底以来，猪价对养殖利润的传导出现滞后迹象，市场预期向供过于求倾斜，生猪期货价格近弱远强格局有望延续。期限结构反映市场预期，其不仅能提供方向性指引，还能通过转变验证预期兑现。Contango 结构通常出现在供过于求时，Back 结构则通常出现在供不应求时，但不能盲目依此做策略。从数据验证看，2024 年生猪期限结构的演变符合逻辑推演。目前生猪期限结构已调整至 Contango 状态，反映出供求关系为供需平衡或供过于求，初步判断当下生猪基本面周期位置已至景气期和压力期边界。2024 年猪价和利润的相关性先抑后扬，符合景气期特征。生猪期货受季节性影响，每年上半年 3 月、5 月近月合约弱于 9 月、11 月远月合约，价差明显走弱，目前价差处于历史同期偏高水平，上半年反套逻辑有望延续。基于生猪基本面周期判断，2025 年生猪价格整体趋势偏弱，可反弹做空淡季合约，考虑 5-9、5-11 反套策略，空养殖利润。