玉米：期现价差缩窄 年度供应趋紧

　　供给方面，售粮进度超六成，较去年同期偏快，升温卖压虽在，但回调幅度预期有限。24/25 年度产量预期缩减，替代谷物减量，年度供应趋紧。 需求方面，养殖利润回升，生猪存栏数预期增加，二育带来饲用需求增量，国产玉米饲用性价比较高。不过，近期麦玉价差缩窄，部分企业开始询价、采购小麦，深加工玉米消费维持高位。 库存方面，北港季节性累库，南港去库，库存仍居高位，饲企库存低位，深加工库存上升，本周大商所 C 仓单小计 1120580 吨，仓单压力大，3 月注销仓单利空。 基差/价差方面，基差低位，存在理论无风险交割利润。 利润方面，进口利润低位，养殖利润回升，深加工淀粉加工利润下滑，深加工酒精利润低位。 估值方面，目前绝对价格处于偏低位置。 宏观及政策方面，市场传言准备重启进口玉米拍卖及放开进口限制，尚未有实质文件。 投资观点是，国内天气有转暖预期，现货面临余粮上市回调压力，期货高升水致盘面回调可能性大，售粮进度偏快使回调幅度有限，短期基差预期进一步修复。后期在年度供需趋紧预期下，预计维持震荡偏强。 交易策略为，单边震荡，逢低买入；套利买现货空 05 合约。风险关注政策、天气。