中国铜业：3 月产量升需求改 铜价波动大：沪铜伦铜区间

　　2 月中国精炼铜产量回升，预估 3 月延续增加。短期铜精矿供需关系偏紧，粗铜供需关系收紧。 2 月中国精炼铜表观消费预估小幅增长，3 月消费有望季节性回暖。海外制造业景气度分化，需求预期中性。 2 月中国铜价涨幅低于外盘，沪铜进口维持较大亏损，同时 COMEX 与 LME 铜价差维持高位。 2 月上期所、保税区和 LME 铜库存增加，COMEX 铜库存减少。3 月随着需求恢复，中国库存有望见顶回落，海外关注隐形库存是否显性化。 进入 3 月，中国精炼铜产量预估继续提升，铜下游需求季节性改善，精炼铜过剩幅度有望显著缩窄。海外需求预期转为中性。宏观层面，美国加征关税仍具不确定性，政策转松概率大；国内政策表态积极，需关注落地效果。综合而言，美国对铜品种加征关税预期和铜矿加工费变化是铜价波动诱因，当前加征关税未落地，铜矿加工费下行趋势或因印尼矿出口增加边际缓和，抑制铜价进一步向上，支撑来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。沪铜主力运行区间参考：76000-80000 元/吨；伦铜 3M 运行区间参考：9200-9900 美元/吨。操作建议：冲高后试空。风险点：铜矿供应扰动超预期，铜需求超预期。