巴西与国内糖市：产量波动与价格走势

　　外盘在宏观因素影响下率先回调，内盘跟随但偏强，关税因素短期有眉目后盘面企稳。国际方面，巴西开榨压力初显。主产区近期干旱是焦点，25 年一季度降水仅达历史平均 70%，自 10 月累计降水较历史高值低 7%。4 月以来降水趋于平均，缓解作物担忧，新榨季预估压榨量为 5.9 亿吨。糖醇比方面，上榨季甘蔗质量下降，本榨季虽天气偏干但质量应优于上季。根据 ENSO 概率预报，未来半年全球气候位于中性区间，极端天气概率小。对等关税对糖价影响在原油、衰退预期和汇率方面。国内方面，24/25 榨季国产糖预期产量 1090 万吨，压榨速度快，库存高峰提前见顶，现货需求改善，产销区价格倒挂改观，新榨季缺口调至 490 万吨，其中近 450 万吨需进口补充。国内糖浆政策收紧，期货价格向现货收敛动能加大，现货坚挺，但巴西未大规模供应，配额外进口成本不确定，盘面大幅上行有阻力。总结而言，近期原糖因关税等因素跌破 18 美分，短期内有反弹预期。中长期看，各国产量轮动，巴西维持高产时，北半球下半年天气好转将交易增产预期。国内缺口问题将随原糖下探逐步解决，进口利润修复是未来半年主基调。