油脂：多空交织，延续双边震荡格局 关键：供需与政策

　　随着市场对美国对等关税冲击的交易减退，油脂重回基本面交易。本周油脂整体走势平稳，豆棕油供应偏紧、原油反弹及美国潜在生柴题材为其走势提供一定支撑，但国内大豆高到港预期和棕榈油季节性增产又限制其反弹空间，油脂或持续双边震荡。国内大豆进口成本整体持稳，油粕跷跷板效应明显。即便中国不采购美豆，巴西大豆出口潜力也能满足需求，中美经贸题材主要影响进口成本。近期CBOT大豆及巴西贴水反向变动，巴西大豆进口成本未显著上行，限制连盘豆类表现，油粕强弱变化明显。国内2-3月大豆到港量低，油厂库存回落，大豆周度压榨量降至低位，豆粕去库，现货价格提振期价。4月上半月大豆供应紧张期已过，7月前大豆大量到港有望提升压榨量，粕强油弱格局或松动，对油脂走势有支撑。当前巴西可售头寸多及阿根廷新作上市限制豆粕及豆油期价，中国四季度大豆供应缺口风险上升，若中美经贸谈判进展慢，巴西大豆贴水有望反弹，叠加美豆种植及天气炒作，国内大豆进口成本潜在上行或推动国内豆粕及豆油估值上升。增产预期压制棕榈油表现，关注补库需求的支撑强度。进入4月斋月结束，市场对棕榈油增产预期强，压制其走势，但需关注产量同比表现偏差的情况。马棕3月产量环比大增基于低基数，同比有降幅。SPPOMA预计马棕4月1-15日产量增幅低于五年期平均，油世界预计马棕4-9月产量低于2024年水平。市场对棕榈油增产期待在季节性及印棕增产，但09棕榈油已计价，进一步下行依赖超预期增产幅度。印棕产量同比显著增长或在5-7月，去年干旱可能影响今年4月产量复苏。近期价格大跌后，产地低库存及4月出口改善预计为价格带来支撑，3月末马来西亚与印尼棕榈油库存同比大降，产地棕榈油报价大跌改善国际豆棕价差，印度、中国等需求国积极补库，减轻产地累库压力。综合来看，油脂市场多空因素交织，关注棕榈油增产情况及美国生柴相关动向。