沪铜：价格震荡 库存低位 需求疲软

　　沪铜主力合约价格 5 月 26 日小幅上涨至 77,970 元/吨，整体维持窄幅震荡。LME 三个月期铜价格从 5 月 20 日的 9,519.5 美元/吨上扬至 5 月 23 日的 9,614 美元/吨，涨幅明显。 国内升水铜、平水铜、湿法铜升水分别环比上涨 11.11%、10%、22.22%，LME 0 - 3 升水从 5 月 20 日的 15.88 美元/吨大幅走强至 5 月 23 日的 31.14 美元/吨，近月合约挤仓风险升温。 5 月 23 日 LME 铜持仓量持平于 287,484 手，市场交投情绪相对谨慎。国内现货市场成交受高铜价及升水压制，下游采购意愿偏弱，华北地区现货贴水维持贴水 90 元/吨，成交均价虽环比上涨 535 元/吨至 78,315 元/吨，但实际成交清淡。 全球铜矿增量依赖现有项目扩建，精炼产能增速快于粗炼，铜精矿短缺加剧导致加工费持续下滑。紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因矿震暂停井下作业，短期矿端供应风险上升。LME 库存从 5 月 20 日的 31,754 吨增至 5 月 26 日的 32,833 吨，仍处于年内低位。 国内铜消费疲软，5 月 16 - 22 日精铜杆开工率 70.64%、铜线%），新能源及连接器订单同比降幅达 10% - 20%。下游企业原料库存维持 5.3 天低位，成品库存升至 7.18 天，终端补库意愿不足。 全球显性库存持续去化，SMM 数据显示总量已降至 10 万吨关口，其中 LME 库存周内减少 573 吨至 32,833 吨，SHFE 库存下降 1,800 吨至 164,725 吨，COMEX 库存小幅增加至 175,631 短吨，低库存对铜价支撑显著。 短期铜供给端受矿端扰动及全球显性库存低位支撑，LME 挤仓风险扩大；需求端国内消费疲软制约价格上行空间，但美元指数走弱及宏观情绪改善形成对冲。