上半年国债市场：收益率冲高回落，下半年仍有降息期待

　　上半年，国债收益率整体冲高回落。一季度债市回调，原因有三：市场修正货币政策“适度宽松”预期、货币政策操作克制致资金面偏紧、1 - 2月基本面数据好于预期。3月下半月资金面转松，4月初受关税冲突扰动，国债收益率速跌后横盘。5月降准降息落地、中美贸易谈判超预期，收益率再度上行。6月资金面宽松，收益率小幅下行。 截至6月27日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.36%、1.51%、1.65%、1.85%，较12月31日分别变动22.35BP、9.13BP、 - 2.90BP、 - 6.25BP。国债期货先跌后涨，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.542元、106.265元、109.045元、120.89元，较12月31日变动 - 0.42%、 - 0.26%、0.11%、1.73%。 利差方面，一季度资金面偏紧，DR007一度超2.3%，短端收益率上行，长短端利差收窄。二季度看多债市情绪强，长短端利差维持低位，收益率曲线平坦。 政策动态上，上半年降准降息落地。5月8日，7天期逆回购操作利率下调10个基点至1.4%，带动LPR同步降10BP。5月15日，存款准备金率下调0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，金融机构加权平均存准率从6.6%降至6.2%。MLF政策利率属性淡出，功能定位更清晰。 债券供需方面，专项债发行提速，截至6月27日，新增专项债发行20973亿元，发行进度47%。置换债发行快，再融资专项置换债累计发行18031亿元，发行进程达90%。国债发行进度较快，净发行33802亿元，进度50.7%。1.3万亿元超长期特别国债较去年提前1个月发行。 策略展望显示，当前资金面宽松，DR隔夜降至1.4%政策利率以下，但债市缺乏大幅走强动力，若无进一步降息，震荡格局难改。不降息情况下，乐观预计10年期国债收益率低点在1.50%；若降息10 - 20BP，低点有望降至1.3 - 1.4%。

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