IPO表现 上市4个月后，亏10亿的摩尔线程，凭什么值2800亿？

　　摩尔线%所谓集群建设，通常指向基于其GPU硬件，为客户构建算力集群或提供整体解决方案所获得的收入。这与其对外宣传的GPU芯片设计、销售的主营业务存在一定差异，引发了外界对其收入构成合理性的探讨。

　　市场对此看法分化：有观点认为，这可能意味着其自主GPU芯片作为独立产品的市场竞争力尚未完全打开，需要依靠利润率较低的系统集成项目支撑整体营收；也有观点指出，在AI算力需求爆发的背景下，为客户提供从硬件到软件的整体算力解决方案，是切入市场、建立标杆案例的有效途径。

　　最后，我们回到开头那个问题：英伟达也经历过“亏损换未来”的阶段吗？不止亏损，是差点[*]掉。

　　1993年创业，1995年第一款芯片NV1扑街，1996年第二款芯片NV2直接研发失败，账上只够发一个月工资。

　　但你再看今天，2025年英伟达市值首次突破5万亿美元，单季净利润193亿美元，相当于一天赚22个亿人民币。2026财年全年营收2159亿美元，数据中心业务1935亿美元，毛利率75%。

　　从破产边缘到5万亿市值，用了30年。

　　黄仁勋30岁创业时不知道自己能不能成，张建中54岁出来创业，他知道自己在干什么。张建中被列入实体清单时发过一封全员信：“中国GPU没有至暗时刻，只有星辰大海。”

　　当英伟达还在预告“世界前所未见”，摩尔线程已经把产品摆上了货架。这份财报，不是终点，是起点。

　　最后问个实在的——这份财报，普通人该怎么看？

　　盯住三件事：

　　第一，研发投入别降。芯片是长跑，研发是燃料。2022-2025年累计超43亿的投入，是它能否跑出来的根本。

　　第二，毛利率别掉。69%是它的护城河，掉下去说明产品竞争力出问题。

　　第三，大客户别跑。现在适配了GLM-5、MiniMax、Qwen3.5、Kimi，几乎覆盖了国产主流大模型。这说明什么？说明客户黏性在增强。

　　只要这三条线稳住了，亏损就是暂时的，卡位是永恒的。