估值错配下，MiniMax迎来重估契机

　　今年港股AI赛道上演极致分化行情，两大本土大模型上市公司走势迥异：智谱股价一路暴涨跻身万亿市值俱乐部，而MiniMax自高点回撤超60%，二者估值差距拉大至7倍。在行业尚无成熟估值体系的当下，业内人士分析，市场单一的定价逻辑正造成明显的估值错配，MiniMax暗藏成长红利。

　　从基本面来看，两家企业实力本不相上下。数据显示，双方均处于亏损扩张阶段，且均存在流通盘小、尚未解禁的特点，传统市盈率、市销率估值法完全失效。当前二级市场形成了单一的定价锚，以代码能力排行榜定义企业价值，这成为二者估值分化的核心原因。

　　智谱凭借GLM-5.2模型实现突围，该模型填补海外技术空缺，同时凭借代码评测成绩和亮眼的商业化表现，坐稳高估值叙事。反观MiniMax，其M3模型综合实力已迈入全球前沿梯队，多项指标超越GPT-5.5与Opus 4.7，但因新版本上线时未预告缩减Token额度，引发市场争议，技术优势被负面舆情掩盖，错失估值抬升窗口。

　　值得注意的是，当前市场追捧的代码能力并非永久壁垒。行业规律显示，大模型代码能力迭代速度极快、领先保质期极短，依托可自动校验的训练体系，头部企业可快速跟进补齐技术差距。MiniMax已展现出超强的迭代追赶能力，其M3模型以更小的参数量实现了行业第一梯队的效果，算力利用效率优势显著，后续技术追赶空间充足。

　　更被市场忽视的，是MiniMax独家的核心优势。区别于深陷价格战、低毛利的通用文本大模型业务，MiniMax的Hailuo生成业务盈利能力突出。数据显示，其多模态API毛利率可达60%-70%，2025年公司整体毛利率大幅提升至25.4%，累计生成量超6亿次。对标字节、快手的AI业务高毛利模式，该赛道已验证成熟变现路径，但尚未被二级市场定价，成为MiniMax最大的价值洼地。

　　业内人士表示，当前港股AI估值受标的稀缺、流通盘狭窄影响，短期情绪被过度放大。随着行业估值体系逐步完善、个股解禁落地以及更多AI企业上市，单一的代码定价逻辑将被打破。短期被低估的MiniMax，凭借高效的技术迭代能力与高毛利多模态业务，有望迎来新一轮估值修复。