四环医药（盈喜：净利润暴增217%，“医美+创新药”价值正在重估

　　7月27日午间，四环医药一则正面盈利预告引发市场关注。公司预计2026年上半年实现收入不低于11.4亿元，与去年同期大致持平；净利润不低于2.1亿元，较去年同期增长不低于217.2%。

　　受此消息刺激，公司股价午后一度涨超18%至1.04港元。

　　在笔者看来，营收持平的背景下，净利润却翻了逾两倍，也就是说公司盈利结构和业务内核已经完成了某种程度的切换，传统药企的估值框架已不太适用于当下的四环医药。

　　不妨从三条逻辑线来理解这一轮价值重估。

　　1、双引擎驱动利润释放，盈利结构发生质变

　　医美业务是最大的利润贡献者。上半年医美收入不低于6.8亿元，同比增长16.1%，分部溢利超过3.2亿元。乐提葆维持稳健增长，童颜针、少女针等再生类产品进入放量通道，高毛利医美业务的占比提升，直接拉动四环医药的整体盈利水平。

　　创新药板块正在从投入期走向收获期。上半年通过多项海外BD授权与商业化落地，惠升生物和轩竹生物合并营收大幅增长，亏损显著收窄。其中，轩竹生物已有三款创新药获批上市，惠升生物17个品种已获批并陆续展开销售，商业化进程的加速正在将前期的研发沉淀逐步转化为收入。

　　此外，上半年公司确认联营项目IPO投资收益和仿制药资产剥离产生收益也贡献了部分利润。

　　在重点发展医美和创新药的新战略周期里，四环医药从投入期迈入利润收获期，盈利结构的变化是业务重心迁移后的自然结果。

　　2、医美成核心盈利支柱，创新药加速兑现

　　当然，盈利质量的改善只是一方面，业务结构的深层变化才是更值得关注的维度。

　　上半年，四环医药的医美收入预计6.8亿，增长16.1%,在集团中占比升至近60%，这也证明战略转型的深度。

　　乐提葆作为基本盘，2025年销量突破120万瓶，市占率达22%，稳居国内肉毒毒素市场第三。但真正拉开差距的，是公司围绕这一大单品构建的自主产品矩阵。2025年，童颜针回颜臻/斯弗妍、少女针倾研、L-肌肽动能素水光针冻妍等自研产品相继获批上市，四环医药从代理产品提供商完成了向自主品牌引领者的角色跃迁。今年上半年在医美行业承压的背景下，公司依然保持较高的增长，体现出公司的综合核心优势，特别是新产品童颜针已经跃居市场销量第一。公司当下拥有肉毒毒素，童颜针，少女针，水光针和黄金微针5个重磅品种，处在研发阶段的产品还有30多款，预计未来五年每年都有3款以上的产品获批。在公司成熟的营销体系的加持下，为公司未来的可持续成长提供确定性。

　　更值得关注的是竞争策略的升级。

　　基于公司的医药企业的基因，依托相对完善的产品矩阵和成熟渠道，公司进一步明确将打造中国医美行业整体解决方案的提供商，正在推动业务逻辑从“卖单品”转向“卖方案”。公司针对不同皮肤分层，不同年龄段，不同部位构建了一系列经典的的联合治疗组合，同时也针对核心客户的需求定制联合治疗方案，输出整体解决方案构建差异化竞争壁垒，在提升客户粘性的同时，也进一步拓宽护城河。

　　与此同时，四环医药还与深原质药合作，共同探索AI驱动的生物大分子、高分子等新型医美材料及相关产品，并应用AI赋能医美全产业链，正式切入“AI+医美”创新赛道。

　　创新药板块在上半年商业化加快，营收成倍增长，利润端大幅减亏。

　　轩竹生物方面，安奈拉唑钠用于根除幽门螺杆菌的新适应症III期临床已完成首例患者入组，用于治疗反流性食管炎新适应症已申报上市。在国际化布局上，公司还将吡洛西利和地罗阿克两款核心产品授权给Boston Oncology，覆盖中东及北非21个国家和地区。惠升生物和通化东宝就德谷和德谷门冬两款首仿产品展开深度合作，其司美格鲁肽注射液的降糖适应症的上市申请已获受理，减重适应症已完成三期临床，自研的GLP-1R/GCGR双靶点创新药P052注射液获IND默示许可。

　　四环医药的医美业务的成长和创新药业务的减亏，共同推动了公司未来业绩的高增长正在变得越来越清晰。

　　3、估值错配背后，是被低估的管线资产与增长潜力

　　回到投资视角，四环医药的业绩在加速兑现，估值却仍在低位徘徊。

　　截至7月27日收盘，四环医药报0.94港元，而近期多家券商给出的目标价明显高于当前股价。

　　例如，长城证券预测公司2026至2028年归母净利润分别为6.09亿元、9.24亿元、12.63亿元，对应PE为11.41倍、7.52倍、5.50倍，首次覆盖给予“买入”评级。国泰海通证券同样首次覆盖给予“增持”评级，目标价1.50港元，给予合理市值122亿元人民币。

　　若以2026年全年净利润约6亿元的业绩预期来测算，当前公司市盈率约为12至13倍。对于一个医美收入占比近六成、且仍在高速增长的公司而言，这一估值处于明显偏低水平。更何况，四环医药创新药管线的潜在价值尚未被充分定价，4月业绩会上，管理层预计2026年轩竹生物三款产品销售收入预计数倍增长，惠升生物目标年内希望实现扭亏。从资产结构来看，2025年底公司的净资产达到60+亿人民币，在手现金达到40+亿人民币，轩竹独立上市后独立发展，这些因素也都未体现当前股价中得到充分反映。

　　此外，四环医药2026年以来落地股权激励计划并多次启动回购，这一动作本身也释放出管理层对公司长期价值增长的判断信号。

　　不难看出，盈利预告只是起点，四环医药的故事主线已经清晰。医美提供利润和现金流，创新药提供增量和想象空间，仿制药的持续剥离则进一步优化资产质量。随着市场逐渐消化这份盈喜所揭示的结构性变化，估值修复或许只是时间问题。