江波龙半年赚105亿利润，21家定增机构浮亏25%

　　8月10日晚，江波龙半年报出炉。240.88亿元营业收入，同比增长136.26%。105.77亿元归母净利润，同比增长71528.66%。去年同期的基数只有1476.63万元。从“千万”到“百亿”，中间隔了716倍。

　　数字太离谱，以至于财报发布后，有人在投资者群里问：“是不是小数点放错位置了。”确实没放错，但问题只有一个：这105亿，到底从哪来的？

　　与此同时，另一件事也在发酵。就在财报发布前三天，江波龙刚刚完成了一笔37亿元的定增，发行价560元/股，而当天收盘价仅386.60元。21家机构和个人投资者，从缴款那一刻起就站在了山顶上。一边是105亿的净利润神线个被套的定增参与者，同一家公司同一个时间点，两个完全不同的故事。

　　第一个答案最简单：行业。根据WSTS发布的2026年春季预测，全球半导体存储市场规模将从2025年的2300亿美元飙升至8039亿美元，一年增长249.5%。

　　谁在买？AI数据中心。一台AI服务器的存储搭载量，是传统服务器的10倍以上。全球九大云服务商的资本支出上调至8300亿美元。供给端更紧张，上游晶圆厂产能被AI需求锁定，存储芯片价格连续大涨。

　　江波龙是全球第二大独立存储器企业，中国最大的。潮水来了，它站在最前面。这是利润暴增的第一个放大器——行业β。

　　但行业景气不能解释全部。如果只是囤货涨价，那是贸易商，撑不起105亿利润。真正让利润从亿级跳到百亿级的，是毛利率。上半年综合毛利率58.90%，同比上升45.95个百分点。从约13%到59%，不是微调，是质变。

　　毛利率为什么能涨这么多？第一个原因是行业涨价，所有模组厂都能享受到。但行业平均毛利率的涨幅远没有45个百分点这么夸张。第二个才是关键：产品结构变了。

　　江波龙已经不是那个只做模组组装的搬运工。它在往产业链上游走，自己做芯片。2018年，江波龙开始自研主控芯片。当时没人理解：你一个模组厂，老老实实买现成的芯片装上去不就完了？

　　八年之后，这颗芯片成了利润暴增的核心密码。5nm制程的UFS 4.1主控芯片，全球只有极少数公司能做出来。截至报告期末，自研主控芯片累计生产超过2.8亿颗。还有SPU芯片存储处理单元，能让设备承载更大的本地AI模型。

　　自研芯片的意义不只是一颗芯片。过往依赖第三方主控的模组厂商，产品同质化严重，议价能力弱。有了自己的芯片，江波龙可以定义产品、优化性能、拉开与同行的毛利率差距。上半年研发投入8.51亿元，同比增长91.02%。技术服务占比越高，毛利率对晶圆价格波动的敏感度越低。这就是利润暴增的第二个放大器——技术溢价。

　　有了芯片，还要有市场。江波龙有三台发动机同时在转。第一台，企业级存储。上半年收入21.40亿元，同比增长208.80%。产品已打入头部互联网企业和服务器厂商供应链。

　　第二台，海外双品牌。Lexar收入39.66亿元，增长84.90%；巴西Zilia收入39.50亿元，增长184.58%。海外业务合计170.17亿元，占总营收约71%。

　　第三台，车规级存储。车规级UFS 4.1已进入头部汽车厂商导入验证阶段。三台发动机同时转，240.88亿元的营收就有了支撑。这是利润暴增的第三个放大器——业务结构。

　　还有一个被多数人忽略的因素：逆周期备货。2024年到2025年，存储行业是寒冬。多数公司在收缩，江波龙在扩张低价锁货，存货从几十亿一路垒到257.77亿元，占总资产的60.12%。当时有人觉得这是在赌。但到了2026年夏天，存储价格暴涨，那些在冬天以低价吃进来的库存，在夏天卖出了高价。

　　四个放大器叠在一起：行业β×技术溢价×业务结构×周期择时。所以，江波龙2026年上半年的105亿利润，就是这么来的。

　　第一组数字：经营活动现金流净额-31.51亿元。赚了105亿，账上现金却在往外流。钱去了哪里？答案在第二组数字里，存货从年初的约80亿元飙升至257.77亿元，占总资产的60.12%。上半年购买商品、接受劳务支付的现金达244.69亿元，比销售商品、提供劳务收到的现金233.52亿元多出11亿。

　　缺口靠借款补上。长期借款从43.77亿元增至104.93亿元，增长139.7%。筹资活动现金流净流入53.50亿元。简单说，公司用借来的钱买了存货，而存货还没有完全变成现金。

　　257亿存货，放在价格上行周期是利润的放大器。但存储行业的规律是涨的时候涨到你不敢相信，跌的时候也一样。一旦AI需求增速放缓或产能释放导致供过于求，这批库存将面临巨大的减值压力。

　　上半年公司已计提9.74亿元存货跌价准备。这还只是在景气度未见拐点时的保守估计。如果周期掉头，实际减值可能远高于此。

　　更值得关注的是应收账款。截至6月30日，应收账款余额43.58亿元，较期初增长114.8%，而坏账准备计提比例仅0.17%，显著低于行业平均。在营收高速增长的阶段，宽松的信用政策可以拉动订单，但如果下游客户现金流承压，坏账风险会随之上升。

　　第三组数字，容易被忽略，基数太低。去年同期净利润仅1476.63万元，这是今年增幅被放大到715倍的重要原因之一。

　　公司并非没有意识到这些风险。半年报发布的同一天，江波龙宣布了4亿至8亿元的回购计划，回购价格上限不超过735元/股，拟用于员工持股计划或股权激励。

　　但回购计划的另一面是公司在股价从749元高点跌至约386元之后才启动回购，而且4亿到8亿的回购规模，与公司超1700亿市值体量相比更像一种维稳股价的信号。

　　105亿利润背后，是257亿存货、31亿现金缺口、43亿应收账款、104亿长期借款。这些数字并不否定利润的真实性，但它们提醒着高增长有成本，周期有拐点，冬天可能比想象中来得更快。

　　如果说105亿利润是江波龙上半场交出的成绩单。那下半场的第一个剧情，就让很多人笑不出来了。也就在江波龙发布半年报的前三天，8月7日晚间江波龙披露定增发行结果。

　　向特定对象发行660.71万股，发行价格560元/股，募集资金总额约37亿元。问题在于，当天的收盘价只有386.60元/股。定增价与二级市场倒挂173.4元，溢价幅度高达45%。

　　21家认购方，从完成缴款的那一刻起，账面就已浮亏约31%。到了8月10日，江波龙股价反弹至412.50元，但与560元的定增成本相比，21家投资者合计账面浮亏仍约9.75亿元。

　　21家机构和个人投资者，包括易方达基金、财通基金、诺德基金、南方基金、华夏基金等公募巨头，以及金长江、赵启祥、贺伟等自然人。此外，星宸科技获配1亿元，阳光电源有限公司获配1亿元。

　　此次定增并非临时起意。2025年12月2日江波龙即发布了增发预案，彼时股价仅244.42元/股。2026年6月10日定增获批，6月29日启动发行。7月1日定增报价当天，江波龙盘中一度冲上749.88元，创下历史新高。投资者以560元参与定增，相比当日收盘价667.84元确实拿到了约16%的折扣。

　　竞价环节的一个细节：部分自然人的报价偏高，有报价699.88元甚至710元/股的。而易方达基金低档出价仅482.6元，阳光电源低档出价520元。最终560元的定价，是自然人高价拉高均值、机构被动接受的结果。

　　但随后，受存储板块持续调整影响，7月17日江波龙单日大跌14.58%。到8月7日收盘时候股价已跌至386.60元，与749.88元的历史高点相比回撤约48.45%，接近腰斩。

　　之后股价出现反弹，截止8月11日收盘江波龙股价报收于417.5元，短短一个月，被认为拿到折价筹码的定增投资者，集体站在了560元的高位，以最新收盘价计算，参与定增的机构和自然人已浮亏25.5%。

　　更让市场侧目的是另一组数据。一边是机构高位溢价参与定增被套，另一边是公司重要股东在持续大手笔减持套现。据公开信息统计，近一年时间内，江波龙的实控人相关主体和核心高管，累计套现金额已经超过50亿元。其中，技术负责人、第二大股东李志雄在2026年5月至6月期间，累计减持239.9万股，套现13.81亿元。国家大基金也减持了470万股，持股降至2.67%。截至6月30日，持股5%以上的股东或前十大流通股东中6家减持，1家新进。

　　江波龙半年业绩市场早就有高预期，正是在这种高预期的情况下，公司在股价高位时候宣布定增后众多机构和个人捧场，但当上半年105亿净利润成绩单兑现的时候，正好赶上整体科技降温和大股东接连高位套现，560元的定增价格终于守不住了。

　　105亿是上半场的成绩单。下半场，潮水会不会退，没人知道。但至少这一次，21个站在山顶上的人，比任何人都更希望潮水不要退。