从逆周期视角到寻找确定性

　　基于前述展望章节中对配置节奏与方向的判断，落脚到投资策略层面则是起步于逆周期视角布局，进而基于盈利的确定性而持有。整体操作策略上我们依旧强调调结构可能在下半年多数时候比调仓位更为重要，但我们也不建议在转债市场上增加杠杆。

　　当前转债市场低价标的数量快速增加，同时整体溢价率水平处于绝对低位，虽然未能达到去年底两项指标的极端水平，但低价高弹性的特征在不少转债标的上已经有所体现。虽然具体判断权益市场调整何时结束难度较大，但绝对价格不会说谎，前期可以重拾逆周期视角，增加布局绝对价格较低溢价率尚且不过分的标的为主要方向。

　　当市场回暖后由于分化加大，此时需要对持仓结构进行充分的调整。核心目标是保持转债持仓风格与权益市场风格的一致性，从转债alpha收益占据主流的角度而言寻找确定性的基础来自正股基本面。基于自上而下的角度看，随着减税降费刺激需求的政策陆续推出，进一步释放居民与企业部门的活力，权益市场我们优先关注中下游板块，特别是大消费板块，随着经济数据触底后逐步向上扩展到中上游板块。需要特别强调的是，由于转债的投资逻辑与正股投资逻辑存在一定差异（详见《转债基础研究系列之十六—转债的alpha与beta》），因此需要对高价、高溢价率标的保留一份清醒，我们建议投资者多在二线龙头标的中寻找潜在的预期差，这一类标的往往可能成为潜在超额收益的重要来源。

　　最后对于beta收益，预计市场整体的风险偏好修复在未来半年的前期或还会出现但难以掀起大的波澜，我们建议更关注主题类的beta机会，主要是5G、新能源、传媒、计算机等方向。此类机会波动较大，更多偏向交易性机会。不过对于转债这一博弈性质较强的品种，若能低价埋伏以获取此类beta收益，我们认为当然值得参与。