航空发动机产业链：板块最高持续性赛道或将进入拐点新型号维修带

　　基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。我们认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：

　　1。 “十四五” 周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

　　2。 航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求(单价提升)，预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

　　3。 后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修(高盈利性业务)及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

　　根据航发动力21H1中报我们判断，目前“十四五”大单已至航发主机单位(期末公司合同负债达248.32亿元，较期初+784.81%)，兑现产业高景气度，我们预计航空发动机全产业链(上游-原材料，中游-锻造及中间工序环节，下游-总装)将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节(上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等)外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求(上游-变形高温合金)等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。重点关注：

　　品类大幅度扩张，外协份额提升： 上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份、钢研高纳？ 产品国产化率提升： 上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导

　　产品品类扩张与规模效应： 上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料中游锻造：中航重机、派克新材、航宇科技