聪明钱更懂得做时间的朋友

　　  中国资本市场研究院研究员 匡继雄

　　  2004年至2020年，十七年时间里A股市场经历数轮牛熊，虽然指数涨幅有限，但合格境外机构投资者（QFII）累计收益达30.8倍，年复合收益达22.6%，高于万得普通股票基金指数同期16.9%的年复合收益率，“聪明钱”之称并非浪得虚名。

　　  按理说，近水楼台先得月，国内公募基金更熟悉中国市场，研究国内上市公司更为方便，但为何在投资业绩方面，QFII反而更胜一筹？

　　  首先，大势把控方面，QFII往往预判精准，在底部敢于加仓，在高点能保持理性。如典型代表汇丰银行，在2006年末、2014年末、2019年末持股市值较上年末增长均超1.8倍，次年股指均创出阶段性高点。从总体持仓看，2007年末QFII持股市值较2006年末下降超两成，2015年末持股市值较2014年末下降超三成，反映出其较好的风控水平。反观国内公募，2007年末持股市值较2006年末增逾三倍，2015年末又较2014年末增逾两成，其趋势预判能力和风控能力相形见绌。

　　  其次，QFII深入研究行业，长期集中持仓。证券时报·中国资本市场研究院数据显示，近十年来，QFII前三大重仓板块主要分布于银行、食品饮料、家用电器、医药生物四个行业，前三大行业持仓市值占比的均值超六成。上述行业的优质公司具有业绩稳定、低市盈率、高分红派现能力的特征，例如QFII连续持有超七年的宁波银行、苏泊尔，近七年净利润、营收两项指标的年复合增长率均实现双位数增长，近三年累计现金分红总额均超30亿元，远高于同期A股上市公司的平均分红总额。

　　  相比之下，国内公募近十年来前三大重仓行业多达八个，包含传媒、计算机等，前三大行业持仓市值占比均值仅约三成，持股集中度明显偏低，持仓时间明显偏短，这与其追求短期业绩排名关系明显。海外成熟市场对基金经理的考核周期一般在三年以上，可显著降低公募追求短期排名和利益的冲动，成为真正的“时间的朋友”。

　　  截至去年年末，外资持有A股市值为3.4万亿元，占A股流通市值比重为5.3%；而美国流通股中，40%为海外投资者持有。未来，外资有望持续流入A股，国内机构投资者只有加强内功，才能在一个更加国际化的资本市场里成为真正的***。