产品研发进展不达预期

　　恩华药业(002262)：精麻龙头 新品布局迈入收获期

　　精麻龙头，1Q21 表现亮眼，维持买入评级
公司4/28 日发布21 年一季报，1Q21 在医院诊疗基本恢复下，实现营业收入9.04 亿元（yoy+22.58%），归母净利润1.68 亿元（yoy+21.68%），扣非归母净利润1.68 亿元（yoy+21.04%）。21 年公司虽然面临度洛西汀、加巴喷丁、阿立哌唑集采的压力，但舒芬太尼、羟考酮、阿芬太尼等新品有望陆续上市销售，管制类精麻品种构筑护城河，创新药管线加速推进，公司有望迎来业绩与估值的双升。基于麻醉新品的放量，我们略微调升公司21-23年EPS 至0.87/1.07/1.38 元（前值：0.85/1.04/1.28 元），给予21 年23xPE（可比公司Wind 一致预期23x），给予目标价20.01 元（前值17.85 元）。
1Q21 经营稳健
1）受益于高毛利麻醉线.4pp；3）1Q21 公司加大研发投入，研发费用率增加2.6pp；4）1Q21 实现经营性净现金流2.59 亿元，同比增加9.27%。
麻醉线强势恢复，精神与神经线）伴随医院诊疗与手术的恢复，我们预计麻醉线%，其中瑞芬太尼持续翻倍以上放量趋势，依托咪酯快速修复，咪哒唑仑等品种表现稳定；2）我们预计精神线%的同比增长，其中度洛西汀与阿立哌唑分别纳入第四批与第五批集采，全年来看面临压力，丁螺环酮、齐拉西酮增长稳健，氯硝安定与氯硝西泮等二线）我们预计神经线%，其中加巴喷丁面临集采压力，利鲁唑片快速增长。伴随疫情控制与新品销售，21 年公司工业业务有望实现15%+的收入增长。
创新产品多点开花，一致性评价加速推进
公司快速推进研发管线 年获批上市，公司预计2022E 中国上市）、NH102（抑郁症，获批临床）等20 多项创新产品加速推进；2）数款管制类麻醉新品陆续上市：戊乙奎醚、舒芬太尼、羟考酮已获批上市，阿芬太尼及地佐辛已完成发补审评，获批在即；3）阿立哌唑片、右美托咪定注射液等9 个品种通过（含视同）通过一致性评价，注射用盐酸瑞芬太尼等3 个品种已提交补充申请，奥氮平片、盐酸莫西沙星滴眼液、甲磺酸雷沙吉兰片等9 款产品新四类申报，未来有望借集采扩大市场份额。
风险提示：带量采购核心产品降价的风险，产品研发进展不达预期。