并逐渐向强人模式转变

　　公司是江苏省民营企业，主营集成电路制造和技术服务，主要业务是IC封测。据世界半导体贸易统计组织（WSTS）发布的数据显示，2021年半导体市场规模将同比增长10.9%，达到4883亿美元，创历史新高。疫情导致全球出现缺芯状况，并且大量产能向中国转移，公司业务订单暴增，产能供不应求，业绩增长预期较好。

　　2020年公司营业收入中99.56%来源于电子元器件，非常集中，经营很专一。根据芯思想研究院发布的2020年全球封测十强榜单，公司营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一，可谓业内龙头。根据TrendForce发布的2021年第一季全球十大封测业者营收排名，公司继续以10.33亿美元营收在全球前十大OSAT厂商中排名第三，中国大陆第一。

　　公司制定了对标市场增长速度的发展战略，加速建设中国研发中心，深耕功率半导体市场，满足5G通讯设备、大数据、汽车电子等行业终端应用。公司在品牌领导力、多元化团队、国际化运营、技术能力、品质保障能力、生产规模，运营效率等方面占有明显领先优势。近年来重点发展系统级（SiP）、晶圆级和2.5D/3D等先进封装技术，并实现大规模生产。作为高技术企业，公司获得国家重点扶持，获得国家大基金持股。不过，随着限售股解禁，近1年国家大基金逐渐减持，影响了股价。

　　从测评结果来看，公司前几年企业模式是杠杆模式，并逐渐向强人模式转变，2020年为弱强人弱杠杆模式，表明经营管理能力在加强。不过，受制于行业供需周期变化，前几年营业利润率较低，影响了测评中的很多指标。近几年企业肖像都是蛮牛型，非常稳定，表明公司处于持续扩张状态。资金状况整体较好，除了规模扩张导致偿债压力相关的指标标红以外，其他指标都很健康。主要受到行业周期的影响，企业成长能力不够稳定，时而成长快，时而成长减速。

　　2020年综合运营类得分43.9分（满分60），比2019年显著上升7.1分，成长能力、企业模式状况有明显提升。2021年上半年综合类指标进一步上升。

　　资产类型属于重公司，A值始终保持在0.5以上，前几年曾高于0.6，近几年略有降低。作为高技术制造企业，公司资产略有偏重，需要承担较多的固定资产折旧和沉没成本投入。封测行业决定了必定要有大量设备投入，导致经营利润率不会太高。受前两年行业不下行周期的影响，B值偏低，不过2020年显著提升到0.076,2021年应该会有进一步提升。

　　公司财务较为稳健，特别是应付应收比持续保持在1以上，表明公司在产业链中具备一定的话语权，不必担心干了活收不到钱。不过测评结果显示D值较低，主要原因在于公司加大设备采购和扩大生产规模，导致货币资金相对债务水平而言偏低。

　　公司对非主营业务的资产配置比重偏高，F值保持在0.2以上，不少年份在0.3以上，测评结果压了红线。查阅公司资料获知主要是税费留存、权益工具投资两大类。其中税费留存影响不大；对外权益类投资主要是芯片相关产业的投资，也不算乱花钱，不存在负面影响。

　　资产安全性较好，前几年商誉偏高导致相应指标显示有风险，不过近几年商誉占资产的比重已经显著下降。薪酬及激励方面，除了2019年出现波动以外，其他大部分年度保持较好。

　　2020年资产负债类得分37.5分，（满分60），比2019年上升了6.7分，改善较明显的是资产类型。随着经营效益的提升，2021年将延续改善势头。

　　公司营业收入受市场供需状况的影响较大，2019年出现萎缩，2020年大幅增长。公司客户较为分散，广布全球，表明公司在行业内的声誉较好。海外营收占比较高，可能会受到经贸摩擦的影响，存在潜在风险。

　　产品利润率偏低，测评显示H值续持在略高于0.1的水平，净利率也低于5%。产品利润率偏低导致公司收益率较差，P值较低。费用率较高，主要原因是薪资成本和研发支出较大。低利润率和高费用率是整个行业的特征，作为封测类高技术企业，产品利润率普遍偏低，并且需要投入资金养一大群高技术人才，还得源源不断投入技术研发，否则将被市场淘汰。营收资金流入率较高，往年M值一直大于2，表明公司净利润线年以来市场需求大幅扩张，促进公司盈利能力和资产收益率大幅上升。2021年经营效益有望保持大幅提升。

　　近两年总分值分别为96.1、120.3分（满分180），得分不高但整体明显改善。目前处于行业回暖周期，公司正积极抓住机会扩大生产，2021年上半年利润增速超过了260%。公司订单已经排到了2022年，预计近两年经营业绩将较好。

　　当前PE在28倍，显得较为便宜。最近几个季度业绩报表，压低了PE估值。在芯片产业较为优质的企业里，该公司估值明显偏低。在芯片产业链上，封测往往是估值偏低的环节。不过，随着公司近两年业绩大幅增长，只要估值水平能够保持在25-30倍，就能带来一定的股价上涨。芯片产业链有望处于市场风口，那么可能会出现戴维斯双击的较好机会。

　　企业风险系数为7，风险水平中略偏高。主要风险有五方面：一是行业波动风险，集成电路行业具有周期性波动的特点，如果市场需求不达预期，将影响公司营业收入。二是产业政策变化风险，当前国家对集成电路行业政策支持力度较大，如果政策退潮，将影响公司经营。三是境外收入占主营业务收入比例较大，存在贸易摩擦以及境外制裁升级风险。四是部分重要核心设备来自境外，并且设备投入成本较大，建设周期较长，存在投产不达预期的风险。五是公司全球化经营，在新加坡、韩国等设有子公司和工厂，可能遭受外部环境变化的影响。

　　（本文结果基于学之智“三六”分析体系。作者保留并未曾公开原始分析数据及资料。本文仅为分析日出具的观点和判断，作者力求但不保证结论的准确性和完整性，在不同时期可能发出与本文观点不一致的报告。本文中的信息和所表述的意见不构成对任何人的投资建议，不对任何人的任何投资损益负任何责任。）