郑棉：2025 年中枢上移但有限 多因素交织

　　核心支撑源于三方面，其一，估值有修复空间，当前郑棉期货处于近三年 15%历史低位；其二，存在供需错配预期，国内商业库存同比下降 18%，美棉种植面积减少 12%；其三，驱动逻辑切换，北半球天气因素逐步取代政策面影响成为核心变量。 然而，上行空间存在多重限制。需求端受中美贸易摩擦及化纤替代双重压制，供应端巴西扩种 15%叠加新疆单产提升 8%，维持全球库存消费比 35%的合理水平。 短期策略方面，3 月需关注需求回暖与宏观企稳带来的阶段性机会，预计郑棉主力合约将在 16500 - 17800 元/吨区间震荡偏强；4 月需警惕印度大选政策风险及库存去化不及预期可能引发的回调压力。中期重点跟踪 5 - 6 月美国主产区天气变化及新疆实际播种面积与预期的偏差幅度。