香港交易所：什么是决定港交所估值的核心因素？

　　ADT：长期价值的锚。1）港交所业绩与香港市场交投活跃度高度相关。营收构成来看，2014-2026Q1 交易相关收入平均占比为59%，贡献公司主要收入。由于交易费及交易系统使用费、结算及交收费等收入均采用的是成交额乘以费率的收费模式，因此公司业绩和港股ADT 高度挂钩。交易相关收入由2016 年的67.86 亿港元增长至2025 年的173.75 亿港元，CAGR 达到了11%；港股ADT 同样从2016 年的669 亿港元增长至2025 年的2489 亿港元，CAGR 为16%。2）港交所PE基本与港股ADT 挂钩，但也有港股ADT 与估值偏离的情况，近22 年来仅有6 次偏离，核心原因在于美联储利率的调整、A 股及港股的业绩情况、海内外政策的重大变化。

　　ADT 增长

　　投资建议：截至2026 年6 月25 日，公司PE 为24.64x，处于2016 年以来历史1%的分位，具备一定的配置性价比，预计伴随互联互通政策持续加码香港资本市场，港股市场流动性将持续抬升，市场整体活跃度及估值有望随之提升。预计公司2026-2028 年实现收入及其他收益346/381/414 亿港元，归母净利润为217/240/263 亿港元，对应PE 估值分别为21.4/19.4/17.7 倍，给予买入评级。