三种组合中的负相关性

　　第一种是宏观逻辑层面的负相关性。比如说去年疫情发生后，医药和科技呈现了这样的负相关性。当疫情爆发时，医药股开始上涨，而科技股还是下跌。当疫情好转后，医药股开始下跌，科技股开始上涨。用医药和科技，在疫情层面的宏观交易上，实现了完美的对冲。

　　再以今年为例，市场行业的主线来自流动性宽松推动的股债商品三牛。今年全球流动性很宽松，经济基本面没那么强，各国央行都在淡化通胀，或者认为通胀是暂时性的，不断实施宽松的货币政策刺激经济。这种交易什么时候会逆转？我认为，大家不认为是风险的风险，反而未来会成为风险。一旦哪天通胀比政策决策者们来得更持续，更强劲，我相信货币政策一定会做出应对。那么目前的通胀型资产，会成为成长风格的杀手，周期和成长在未来会变成负相关性。

　　第二种是行业内部的驱动。我们以成长性板块的光伏、电动车、半导体、军工为例，最早上涨的是电动车，之后是光伏，再到半导体，最后到军工，呈现了一种行业内部的轮动顺序。这里面，为什么电动车先涨，因为是基本面最强硬和坚实的。光伏有中长期的碳中和支撑，但短期受硅料价格上涨影响。军工最后一个涨，因为商业模式是to G的，利润率很难特别高。所以涨幅顺序中，就是基本面最强的先涨，估值贵了以后再轮动基本面有些瑕疵的。而消费电子已经过了高速成长期，那么成长性资产轮动时，就轮不到这边了。

　　第三种是行业之间的轮动。为什么年初我们敢买电动车？因为那时候高端白酒龙头估值60倍，电动车龙头估值只有50倍，新能源汽车行业的渗透率只有10%，明显性价比更高。当有一天，电动车龙头估值90倍，高端白酒龙头估值只有20到30倍时，一些行业层面的催化剂可能会使行业之间出现反转。