投资风格：专注早中期成长股

　　杨锐文有一句出圈的名言“盐碱地里种庄稼”，形容当大家都专注在成熟期的龙头股投资时，他却一直专注在少有人问津的早中期成长股。

　　图表：基金经理职业生涯曲线

　　杨锐文告诉我们，自己偏好投资早中期成长股，和过去的经历密切相关。2008年入行2，杨锐文看到了一批经典成长股从2007到2014年长达8年的杀估值过程，以某房地产龙头为例，其利润过去13年增长了7.5倍，但股价只比2007年高点涨了37%；再看某保险行业龙头，利润在过去13年增长了8.5倍，股价只比2007年高点涨了8%。从这些案例中看到，要赚取盈利增长的钱，有一个重要前提：估值不能下移。事实上，一旦企业进入了成熟阶段，是很可能出现杀估值的过程。

　　图表：景顺长城优选历年收益

　　打开杨锐文的组合，会发现大家耳熟能详的白马股偏少，许多都是出于未成熟阶段的早中期成长股，这些公司通常有各种偏见，认知也比较朦胧，甚至护城河也没有那么鲜明。然而，历史上杨锐文投资这类公司的胜率很高，经常能提前挖掘到一批处在早中期阶段的成长股。这背后的原因是什么呢？我们认为有两个原因：

　　1）杨锐文特别善于对管理层的判断，在研究公司的时候，看重和人有关的各种细节。杨锐文曾经说过，许多人会关注公司的ROE，他更希望追寻ROE的本源，公司的ROE是由人创造出来的。杨锐文的纠错机制，并不是来自一个季度公司的业绩如何，也不是股价短期下跌了多少，而是公司的发展轨迹，是否符合当初的设想；

　　2）投资符合未来大趋势的产业。杨锐文曾经做过一个归因分析，发现2008年以来，美股大牛市中成长股显著跑赢价值股，中小市值企业跑赢大市值企业，这背后的根源是整个全球经济增长，更加依赖于全要素生产率的提升，代表全要素生产率的各种科技股都进入了轰轰烈烈的大牛市。杨锐文的投资组合，永远是不断面向未来的。

　　从投资风格上看，杨锐文并非高风险偏好的投资者，他也不会右侧加仓强趋势的成长股，那么杨锐文如何对中早期成长股进行定价呢？杨锐文会从企业全生命周期的角度出发进行定价，有些企业具有很强的进化能力，能够突破第一层生命周期的瓶颈，而有些企业的组织架构没有进化，一旦增长失速，就会暴露各种问题。此外，作为一名“调研狂魔”，杨锐文过去花了大量时间研究公司后，也逐渐建立了产业链的认知能力。一旦整个产业链出现什么变化，杨锐文能迅速反应到对哪些公司中长期增长产生帮助，研究的效率在过去几年也在大幅提高。和许多人不同，杨锐文对企业的定价能力从来不会基于高频数据，而是在认定生命周期价值后，进行长期持有。

　　在一次公开演讲中，杨锐文说过一句话：“研究是一场探寻真相的旅行。”这句话也从侧面反映了杨锐文的投资“世界观”。一方面，他非常求真，在研究上体现了极其客观的心态。另一方面，他的投资如同旅行一样，需要花很多时间陪伴企业成长。杨锐文买的比大部分人都早，就源于他对这些企业的认知能力足够强，并且拥有足够耐心去等待企业的成长。这是一件难而正确的事情，也正是因为长期的坚持，杨锐文构建了他在成长股投资领域极好的口碑和独特的壁垒。