橡胶：节后下跌 供应与需求引 8.85%跌幅

　　10 月以来，橡胶期货自高位持续下挫。截至 11 月 12 日下午收盘，天胶主力合约累计跌幅 8.85%，20 号胶主力合约累计跌幅 5.89%。国贸期货研究院能源化工研究中心经理叶海文称，橡胶期货下跌是宏观与产业因素共同作用的结果。国庆节前出台稳增长措施，市场乐观情绪带动股市和商品市场上涨，节后风险偏好降温，市场回调，橡胶从节后高点大幅回落。此外，橡胶产业也有利空，EUDR 法案推迟施行缓解现货紧张格局，海南产区恢复生产，海外产区多雨天气减少，产区原料价格大幅下跌，泰国胶水价格从 10 月 8 日的 79 泰铢/千克跌至 11 月 12 日的 67.5 泰铢/千克，成本下行拖累盘面价格。国泰君安期货橡胶高琳琳表示，国庆节前橡胶涨势迅猛，节后市场重新审视基本面，开始交易 10 月底后泰国供应上量的预期，现货端偏紧的供需矛盾预期缓解，现货 Back 结构推涨的动能减弱，EUDR 提议推迟或导致前期上游储备原料释放，对盘面形成利空。当前全球橡胶供需紧张格局有所缓解。去年以来，产区不利天气及 EUDR 法案致天胶现货供应紧张，今年上半年海外产区减产，国内持续去库存，下游需求持稳，带动橡胶价格上行。四季度是全球天然橡胶生产旺季，目前海内外产区天气正常化，原料及成品价格高位利于产量释放。不过，上周泰国南部产区降雨扰动割胶，工厂收胶受阻，海外原料价格止跌上扬。云南将逐渐进入停割过渡期，国内原料产出不畅。下游需求方面，上周中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 79.92%，环比增加 0.19 个百分点，同比增加 1.23 个百分点。全钢轮胎样本企业产能利用率为 58.86%，环比下降 0.33 个百分点，同比下降 5.35 个百分点。高琳琳称，半钢轮胎企业排产稳定，个别全钢轮胎样本企业安排检修，致整体样本企业产能利用率小幅走低。叶海文称，EUDR 法案推迟施行，前期企业备货造成的分流影响减弱，近期现货升水幅度大幅缩窄，反映供应紧张格局缓解。从产量和出口看，7 月份以来 ANRPC 主产国的产量和出口量降幅逐步收窄。截至 9 月份，ANRPC 累计产量 791 万吨，同比下降 0.37%；累计出口 676.5 万吨，同比下降 4.90%。四季度是全球生产旺季，需关注产量释放情况。数据显示，截至 11 月 3 日，中国天然橡胶社会库存 111.3 万吨，环比下降 0.41 万吨，降幅 0.4%。上周，中国社会库存下降幅度收窄，各胶种库存变化符合预期。高琳琳称，全球橡胶市场供不应求，东南亚树龄趋于老龄化和产能下降，橡胶供应端的周期拐点或已到来。叶海文认为，虽然去年海外产区减产，但目前产区天气正常，橡胶价格处于近五年同期高位，四季度供给能否上量关键。一旦四季度产量释放，生产旺季预期兑现，现货供应紧张格局缓解，以目前价格仍有下行空间。高琳琳称，当前交易逻辑是旺产季海外原料供应上量能否达到预期。季节性旺产预期加上游生产利润改善，供应增加预期增强，但当前库存压力不大，或给予盘面下方较强支撑，仍需关注天气扰动及潜在的拉尼娜对产量的影响。