中信：美债期限利差 2025 年走势预测

　　随着美联储大量使用逆回购工具，QE 和 QT 与抵押品市场密切联系，影响美债期限利差。2021 年开启的 RRP 大幅增加致期限利差下行转负，2023 年后 RRP 缩量推动期限利差倒挂收窄和非银部门信用扩张。 预计至晚明年 QT 政策迎拐点，与降息政策组合将使美债期限利差扩大，美债利率长期中枢恐难下行。 9 月 10 年期 - 2 年期美债利差倒挂结束，美联储数量型货币政策工具起作用，非银金融机构参与的抵押品市场对美债定价重要。 RRP 快速上行的 2021 - 2022 年，抵押品市场流通美债减少，引发信用紧缩，硅谷银行危机至今，QT 使期限利差倒挂修复，非银部门流动性更充裕。 目前银行体系流动性不足，RRP 规模缩减近极限，美联储至晚明年结束 QT 甚至重启 QE。 明年降息及 QT 转向预期下，美债期限利差将扩大，流动性更宽裕，中长期美债利率中枢或较高。 风险因素包括美联储货币政策超预期、美国超预期下滑、财政赤字超预期、全球银行流动性风险、美国境内流动性风险。