关注中报超预期，财富管理仍是最优主线

　　市场交易活跃度维持高位，板块估值和机构配置仍在底部，机构对券商板块关注度明显提升，我们认为大财富管理仍是券商板块最优主线投资机会，龙头公司盈利和估值仍有上修空间，关注中报催化，主线龙头弹性和持续性有望超预期。顶层制度引导下，我国居民资产向权益理财迁移大时代开启，有望驱动非货AUM未来5年25％CAGR，公募龙头公司利润CAGR有望超过25％。对标美国1980年-2000年20年非货共同基金25％CAGR，同时海外AUM前五的上市资管龙头平均PEG估值2倍，5年AUM/净利润 CAGR分别为13％/8％，国内公募龙头估值仍有上行空间。

　　2、券商：成交量持续活跃，关注中报大财富管理数据催化

　　（1）目前已披露中报（含快报）的13家上市券商合计净利润同比+33％，年化ROE达到10.5％；行业龙头中信证券财富管理和资产管理业务增长超预期，我们预计下周披露的上市券商大财富管理（含资管）业务线条盈利增长有望超预期。（2）7月以来两市日均股基成交额稳定在万亿以上，本周日均股基成交额1.33万亿，环比-3.0％，2021年以来累计日均股基成交额1.06万亿，同比+14.3％，同比增速持续超预期；本周偏股基金新发规模349亿，延续6月份以来的回暖趋势，6月以来平均每周新发偏股基金412亿，预计全年偏股基金保有规模增速或超预期。（3）市场交易活跃度维持高位，券商财富管理和资产管理盈利增长和贡献度超预期，板块估值和机构配置仍在底部，机构关注度明显提升。我们认为大财富管理仍是板块最优主线机会，龙头公司盈利和估值仍有上行空间，首推主线龙头东方证券和广发证券，受益标的兴业证券，中信证券，持续推荐东方财富。

　　3、保险：7月保费增速未见改善，板块估值或已见底

　　（1）7月6家上市险企年累计寿险保费同比+0.9％（1-6月+1.1％），其中：中国太平+3.3％、中国人寿+3.0％、新华保险+2.5％、中国太保+1.8％、中国人保+1.1％、中国平安-3.6％。中国人保7月新单保费20.8亿元，同比-0.9％，较6月同比+8.8％下降明显，其中期交业务7月达成10.4亿元，同比-18.2％（6月-19.0％），趸交业务达成10.4亿元，同比+25.9％（6月+33.2％），7月中国平安未披露寿险及健康险板块细分数据。（2）在疫情对可选消费的递延压制、疫情和行业转型影响下代理人增长承压等多方面影响下，保险负债端改善趋势仍待观察；10年期国债收益率近期触底，利率下行对保险带来的估值压制减弱，保险负债和资产端的悲观预期充分定价，板块估值有望见底，推荐转型领先且综合竞争优势突出的中国太保和中国平安。

　　券商：东方证券，广发证券，兴业证券，东方财富，中信证券；保险：中国太保，中国平安。

　　风险提示：股市波动对券商和保险带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；中概股海外上市监管政策影响具有不确定性。