食品饮料行业秋糖反馈：理性思考“淡与不淡”

　　本次秋糖会反馈整体平稳，基本面景气延续。展望未来，短期看我们预计21Q3 高端酒维持稳健增长，次高端基数效应弱化但全国性名优酒高增有望延续。长期看，我们认为酱酒热逐步降温下行业有望回归理性健康发展，而白酒消费税改革带来的政策风险再次被提及，若改革实施或带来白酒行业集中度进一步提升，未来行业量稳价增有望延续，名优酒高景气延续和分化成长趋势不改，目前板块基本面支撑较强，估值性价比逐渐显现，政策层面的担忧不必过分担忧，关注行业调整中的布局机会，推荐高端，次高端结构升级/全国化加速的

　　秋糖反馈平稳向好，“平淡”中也有亮点

　　2021 年天津秋糖白酒保持一定热度，酒企积极布展和举办相关活动，但整体招商和经销商参与热度略“淡”，其中酱酒热降温较明显，但高端稳健、次高端在需求和结构升级助推下扩容逻辑进一步验证。行业层面，量稳价增延续，结构升级驱动价涨的速度或趋缓(高增长后合理降速已有预期、但结构性繁荣仍有望延续)，名优酒则有望在供需平衡中保持稳定增长。秋糖密集渠道反馈与前期中秋国庆反馈基本吻合，高端酒稳中有进(茅台有序调控，五粮液放量之下批价坚挺，老窖全年任务基本完成，激励落地及新品发布呈进攻态势)，次高端分化成长(洋河双沟复兴、汾酒/酒鬼酒/舍得表现亮眼)。

　　行业热点：行业进入平稳发展期，酱酒逐步回归理性行业层面，秋糖期间各论坛对以下问题展开探讨：1)行业发展趋势：据盛初咨询董事长王朝成，目前行业增长延续量稳、价增的趋势，名优酒量价齐升实现结构性成长，据尼尔森，600 元以上的白酒销售额占比由2018 年的24.5%提升至2020 年的44.2%，大众酒市场萎缩，但价格提升受到监管限制，行业整体增速或有所放缓；2)“酱酒热”降温：相对春糖，本次秋糖酱酒热有所降温，主要系政策限制资本无序炒作和投资，且渠道热向消费热转换较慢导致渠道库存相对较高，我们认为随着渠道回归理性，品牌化酱酒有望保持健康增长，缺乏品质与品牌的中小企业将面临较大经营压力。

　　消费税改革传闻带来情绪扰动，名优酒结构性景气不改10 月15 日《求是》杂志发布《扎实推动共同富裕》，提出要加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围，白酒消费税改革近期引起广泛讨论，我们认为，消费税改革的初衷是合理调节过高收入，扩大中等收入群体规模，最终提升居民总体收入水平及消费能力。19 年新周期以来，大众消费(而非高端政商消费)便已经成为白酒行业发展的核心驱动力，随着共同富裕进程下居民消费潜力有效释放，大众消费将进一步驱动白酒行业平稳健康发展。同时，消费税的改革方向或将带来白酒行业集中度进一步提升，全国性名优酒高景气延续和分化成长趋势不改，关注行业调整中的布局机会。