硅铁硅锰：需求弱估值低 反弹驱动不足

　　上周，文华商品收长下影，黑色表需改善走复产逻辑，指数反弹 2.2%。但合金再度收跌，主力 01 合约硅铁-0.48%收于 6156，硅锰-2.88%收于 5994，两者分别新低 6052、5980，10 - 1 月差硅铁-78、硅锰-208。 基本面上，本月双节假日补库加之降温后的旺季需求，钢材终端环比改善，钢厂复产带动合金需求底部小幅回升。但代表性钢厂招标时，针对合金仍是主动去库减量压价策略不变，河钢硅铁招标量 2501 吨定价 6450、硅锰招标量 10500 吨同比-56%询盘 5950。现货处于阴跌状态，厂家报价硅铁 6000、硅锰 5800，硅锰持续减产累计最大幅度已有 22%，硅铁产量仍在回升。理论测算静态供需硅锰缺口 7%、硅铁过剩 3%。 估值上，矿端负反馈尚未结束，海外需求走弱后中国加蓬到港预报激增，高品价格加速下跌、高中品价差收敛，对应硅锰成本下移至宁夏现金 5970。反之兰炭价格反弹对应硅铁成本支撑显现。硅锰估值虽低但矿端和交割库高库存突出，需减产扩大来解决存量矛盾，硅铁库存健康价格节奏跟随成本煤炭和需求钢材，反弹幅度受限于高供给，两方驱动双双不足，需求尚未实质改善之前以硅锰探底、硅铁震荡对待，仅供参考。 风险点：澳矿恢复，其他国家增发