玉米：继续下跌空间有限 替代品减少

　　锦州港玉米价格从 2440 元/吨跌至 2190 元/吨。本轮下跌主因是旧作玉米产量同比大增，玉米替代品供应处于高位，致旧作玉米供大于求。评估玉米估值，一是从农户种植成本看，玉米 2501 合约 2190 元/吨已跌破农户成本，以黑龙江为例，测算集港成本，当前玉米期货估值处低位。二是从饲用价值看，当前华北玉米饲用优势明显，山东区域小麦与玉米价差维持在 235 元/吨，饲料厂仍积极使用国产玉米，玉米估值也处低位。综合评估进口谷物到港价格与政策性因素，2024 年进口谷物到港量环比显著下降。今年四季度进口玉米等到港量同比减少 1304 万吨。2024 年四季度国产玉米替代品加上进口玉米替代品合计数量约 515 万吨，去年同期约 2229 万吨，同比减少 1714 万吨。综合考虑，玉米当前价格继续下跌空间有限，政策层面中性偏多。建议空单持有者逢低逐渐减持，终端用粮企业可逢低买入远月玉米期货建立头寸。