碳中和系列报告(五)：电价上涨元年打破僵局电力体制改革实现重大

　　2020 年底以来，我国多地陆续出现部分时间段限电的情况，限电目标主要为高耗能产业，行政单位和景观用电被要求降低用电，极端情况下居民用电也受到了影响。限电影响逐步显现，今年8 月我国二三产用电量均环比下降，同比增速也显著低于7 月。

　　我们认为本轮限电现象的发生原因是我国电力供需格局发生了改变。具体看，需求侧：我国率先走出新冠疫情，经济持续复苏，用电量持续高增，多地电网用电负荷创新高。供给侧：1)我国装机结构持续改变，发电端出力稳定性下降，可靠电源出力与高峰用电负荷间存在缺口；2)能耗双控政策持续推进，能耗指标逐步收紧，部分省份煤电机组受政策限制减少了出力；3)煤价高企影响了火电企业的发电意愿。

　　随着我国经济持续增长，用电量及最高用电负荷将稳定增长。而“双碳”

　　目标下，我国风光装机占比持续提升，在储能大规模运用前，可靠电源装机容量与高峰用电负荷的缺口将进一步扩大。故此我们认为限电现象将在未来5-10 年内持续存在。

　　双碳目标下，电价或将长期温和上涨

　　电改实现重大突破，电价将有效反映市场情况。2015 年我国新一轮电改拉开序幕，逐步形成了市场化条件下的电价体系。2019 年基准电价+上下浮动机制出台，为今年部分地区上浮电价提供依据，当今年煤价快速上涨，火电企业经营困难后，部分省份根据“意见”出台政策，放开了煤电交易价格上浮限制，随后煤电市场交易电价迅速上涨。今年7 月新分时电价机制政策出台，加强了分时电价的价格信号作用，引导用户削峰填谷，平滑用户侧负荷曲线 月《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》出台，扩大煤电上下浮动比例，进一步放开发电侧与用户侧，电力市场化改革实现了重大突破。

　　四因素将共同推动我国电价进入温和上涨周期：1)电力供需结构改变，高峰时间用电量由供给侧决定，推动市场电价上涨；2)溢价绿电的消纳量和占比将都会持续提升，推动上网电价上涨；3)火电下降利用小时数辅助调峰将会显著提升运营成本，需要合理补偿；4)电网需增加投资建设新型电力系统以消纳更多新能源，输配电价将会提升。综合考虑上述四项因素，我们认为我国发电侧的上网电价和电网侧的输配电价都将会上涨，我国终端电价将进入一个温和上涨周期。考虑到本次煤电市场电价上浮比例为20%，且现货市场和高耗能企业电价上涨幅度不受限制，我们预计“十四五”期间电力市场综合电价较2020 年底将上涨20%-50%。

　　火电：电价机制持续完善叠加商业模型有望改变，行业盈利稳定性将增强，看好优质企业转型新能源。短期看，煤电市场电价上浮比例被打开，电价上涨将缓解火电企业的经营压力，煤价上涨的成本可以部分传导至下游。中长期看，随着电改的深入，市场煤与计划电的矛盾将持续缓解，价格机制将更为顺畅。同时在新型电力系统中，火电将逐步转变为辅助能源，商业模式有望发生改变，两项因素都将提升行业盈利稳定性，稳定的现金流为企业转型新能源提供支持。推荐标的：华电国际，相关标的：国电电力、华润电力(H)。

　　水电：市场电电价有望上涨，增厚企业利润，良好的现金流可帮助企业快速转型发展新能源。在“十三五”电价下行周期中，水电企业市场交易电量的电价整体下降，在“十四五”电价上行周期中，企业市场电电价有望重新上涨，盈利能力将显著增强。长期看，水电行业优质现金流特点将帮助其快速转型发展新能源，保持业绩的持续增长。推荐标的：国投电力、川投能源。

　　风电光伏：“双碳”目标下，行业发展前景广阔，优质企业将快速扩张规模。煤电市场电电价上涨有望部分传导至风光市场电价格，增强企业盈利能力，此外碳交易市场、绿证及绿电交易都将提升行业盈利能力，促进行业发展。“双碳”目标下，新能源行业长期成长确定性高，前景广阔。推荐标的：中闽能源、福能股份、协鑫能科，相关标的：三峡能源、龙源电力(H)、中广核新能源(H)。

　　风险提示：政策推进不及预期，用电需求下降，机组利用小时数下降，煤价上涨超预期，模型假设偏离预期等。