烧碱：超预期回归 库存与后市引

　　春节以来，烧碱现货走弱，期货大幅下跌且已贴水现货。节前，现货表现较好，在多种因素加持下，烧碱现货价格从 780 涨到 1000，盘面对节后预期好给出升水。节后，山东、上游整体大累库，高库存下厂家持货意愿降低。50 碱受出口及氧化铝买货等提振，但对 32 碱提振有限。盘面下跌，仓单货贴水现货销售流入市场产生冲击，市场负反馈，提前交易现货降价预期，存量氧化铝阶段性降低日耗助推负反馈。盘面去年底开始交易错配行情，但逻辑已变。氧化铝备货提前打乱节奏，新投产氧化铝节前备货完成，高价格影响供需。检修力度受影响，非铝备货意愿低，出口优势降低。近端来看，检修前高库存矛盾需通过给下游大厂加量或降价让下游买货解决，Q2 重点关注检修及非铝能否解决库存问题，最终看产业链能否有效去库影响价格。最后，氧化铝备货行情结束，烧碱大概率将重回之前定价模式。