菜鸟：从独立到归巢 估值变化与未来挑战

　　菜鸟曾通过股权激励计划吸引人才，如今分阶段收回员工期权，员工有兑现可能，收购总对价最高达 37.5 亿美元。 完成收购是 1 月组织架构调整的余绪，此前菜鸟进行了多项业务整合。 组织架构调整和资本层面的收购影响菜鸟员工收入，更重要的是对阿里巴巴，全资收购意味着整合电商板块两大基建。 菜鸟定位变化折射阿里应对外部环境的尝试，从第四方物流到构筑直营体系，再到与电商融合。 2012 年双 11 爆仓促使成立菜鸟网络，其依靠天猫、淘宝交易数据逐渐做大。 2020 年起，阿里扩大圆通、中通、申通持股比例，为商流物流一体化埋下伏笔。 菜鸟发展受困于加盟驿站不稳定性，在电商竞争中，管理层选择保电商大头，菜鸟从化走向前端业务。 2023 年全年，拼多多包裹数超淘天，菜鸟乡村与驿站事业部合并，与淘天联合“作战”。 菜鸟撤回上市申请，蔡崇信强调要在电商领域获胜，菜鸟是业务拓展不可或缺的“搭子”。 阿里电商在海外拓展不轻松，菜鸟全球化与 AIDC 区域扩张高度相关，其业绩随速卖通 Choice 业务增长。 菜鸟国际推出“全球 5 日达”服务，加速国际基建布局，在 18 个国家和地区提供服务。 菜鸟过去两年高速增长得益于速卖通半托管业务，去年第四季度业绩“失速”。 菜鸟以现金换股权有人欢喜有人愁，估值低于上市时参考值，管理层心态变化，通达系处境微妙。