工业硅：二季度供需博弈 区间9000-11200

　　一季度，工业硅主要矛盾为供强弱需格局延续。北方大厂春节后复产致产量预计增加，南方开工率低位，产量下降空间有限。需求虽节前有补库去库态势，但供过于求难改善，硅价面临下行压力。三月后供应收缩，需求疲软与高库存仍压制价格，西北地区原料下滑致成本估值下移，行情持续磨底创新低。 二季度，供需矛盾核心是供应增量弹性预期与需求复苏节奏。丰水期将至，西南地区电价成本坍塌风险下供应增量预期强，主产区理论复产产能约 10 万吨，实际复产受天气和资金链影响。需求端，多晶硅需求因终端光伏高弹性预期确定性高，有机硅政策托底，关注库存压力和利润边际改善带动的库存去化。 估值方面，成本支撑下移与绝对价值地位博弈。西北新疆成本线形成硬支撑，价格已刺穿南北现金流成本，新增产能在西北或抬升外购电力成本。西南丰水期成本下移或拖累价格中枢。期现结构贴水走扩反映远月供应宽松预期，月差或有套利机会。 策略建议，二季度整体偏震荡偏弱，区间 9000 - 11200 。策略上紧盯西南复产与光伏需求，利用阶段性矛盾捕捉波段机会，通过套利对冲单向风险。多边策略，近月与远月价差走扩可反套布局，价差看 300 块空间。生产商和贸易商可根据自身情况套期保值。 风险提示包括关注去库及仓单情况、西南电价调整幅度与时间点、需求改善持续性、宏观政策预期影响、海外需求超预期。