出资的下限，由才能决议

　　我们用一个朴素的公式来看出资收益：出资总收益=超量收益（才能）+商场Beta收益（命运）。超量收益，便是打败商场的部分，由一个基金司理的才能决议。超量收益，可以看做是一种“Edge”，也便是竞赛优势。

　　在出资的国际中，超量收益是零和博弈，也便是说，假如有人是正向Alpha，那么必然有人是负向Alpha。专业的出资者，是超量收益的获取者，而非专业的出资者，是超量收益的贡献者。

　　而关于Beta，简略来说，便是商场自身供给的收益率。最简略的理解是大盘每年的涨幅，还有更深一层的Beta来自职业、风格，比如说有些人只买科技股，那么科技指数便是一种Beta。有些人只做高ROE策略，那么高ROE也是一种Smart Beta。股票商场的Beta收益，有一个天然的特色：动摇比较大。这也是为什么股票财物的回报率，天然要比债券、现金这类低动摇财物高不少，因为需要为动摇付出风险补偿。

　　真实的Alpha，大概率是比较安稳的。一个优异的基金司理，必须要展示长期打败商场的才能，他的竞赛优势必须是安稳可靠的。假如一个基金司理，阶段性跑赢之后，阶段性又跑输，那么他的Alpha并不安稳，也是一种随机漫步。

　　下面是网上找到的巴菲特1957年到2019年的历史收益率。作为一名基金司理，你会发现巴菲特的下限很高。从1957到2019年的62年中，巴菲特负收益的年份只有1966、1970、1973、1974、1984、1990、1999、2002、2008、2011、2015这11个年份。假如再看巴菲特负收益双位数的年份，也便是1974年的-48.7%（但这里需要再核实，记住巴菲特其实那段时间不做出资了，却是芒格在美丽50泡沫损失惨重），1990年的-23.1%，1999年的-19.9%，2008年的-31.8%，2015年的-12.5%比较差。可是，在此期间，巴菲特阅历了无数个经济复苏到阑珊周期、无数个黑天鹅事件、无数个地缘政治抵触，无数次加息降息。。

　　可以看到，巴菲特是一个下限极高的基金司理，年度体现的正收益胜率很高。这背后，自然是巴菲特通过价值出资的框架系统，实现了安稳的超量收益才能。

　　简略来说，当商场Beta、风格Beta、职业Beta向下的时候，具有超量收益的基金司理能够用自身的Alpha去补偿向下的Beta，体现出比较高的业绩下限。这就像许多基金司理希望的周期生长股形式，在周期Beta向下时，这类公司依靠自身的Alpha获取生长，能抵挡职业的寒冬。