首席连线｜申万宏源赵金厚：农业板块下半年景气有望持续回升

　　迈入2022年下半年，资本市场又将如何演绎？7月4日起，与华尔街见闻联合推出“经济大盘重振之路”——《首席连线中期市场展望系列直播，与知名首席经济学家、行业分析师面对面，对下半年的宏观经济、市场走势、行业配置进行展望。

　　本期刊出的是与申万宏源研究所董事总经理，消费品研究部总监、首席分析师赵金厚的对话。赵金厚从事农林牧渔行业及上市公司分析已达25年，是目前中国证券市场最资深行业分析师之一。不仅对中国农业产业发展历程和趋势较为了解，对各子行业现实状况及相关上市公司基本面相当熟悉。赵金厚是《新财富》第一位“白金分析师”。

　　赵金厚指出，首先是粮价，这其中还要区分下国际粮价和国内粮价，因为二者背后的驱动因素和逻辑并不相同。国际粮价方面，影响因素众多。其中，从供求的角度而言，不支持大规模、持续地上涨，应该说回落的概率要大一点。

　　“国内粮价方面，并不完全由供求来决定。我国的粮食政策，对国内粮食价格的中长期走势，起到了非常重要的作用。总的来说，虽然短期内，国内粮价一定程度上会受到国际价格的影响，出现阶段性的波动。但整体趋势，依然是稳中有升。”赵金厚说。

　　猪价方面，赵金厚表示，判断猪价和粮价的逻辑差别不大，也是由供求来决定。不过，猪价中增加了屠宰和养殖的博弈。因为猪既可以压栏，也可以提前销售。总的来说，未来适度整理后，猪价还会继续向上抬升，但上涨的节奏是不均衡的。

　　“具体而言，国际粮价主要是国际贸易的价格，而影响主产国供给的主要因素，包括主产国的地缘冲突、当地天气、出口国家的出口限制、国际石油价格等。其中，国际石油价格影响粮食价格的途径，又有两方面，一是推升农资化肥成本，二是带来供给的变化。”赵金厚表示。

　　“需求方面，消费总量上整体而言是随着人口的增加而增加的。虽然全球人口目前是适度增加，但从国际贸易来看，一旦价格上涨，各个国家会对本国未来粮食进口量的保证产生担忧，就会增加进口，快速补库存，这也会阶段性影响国际粮食价格。”赵金厚进一步指出。

　　往后看，具体到品种方面，赵金厚认为，大豆的重要影响因素是减产。前年美国大豆种植面积下降导致减产，去年则主要是南美干旱造成的减产。今年，市场普遍预测播种面积会增加。因此，如果不发生大的自然灾害，大豆的供给是增加的。所以，从供给的角度看，大豆的价格应该是从高位往下走。

　　小麦方面，赵金厚指出，小麦价格上涨主要是海外地缘冲突引发的，库存不能变成有效的供给，造成国际贸易中供给减少，推升了价格。目前，虽然相关国家的库存有望得到一定程度的释放，但新的种植年，小麦产量肯定是要减少的。因此，小麦的价格依然有支撑。

　　赵金厚表示，中国粮食已经连续18年实现丰收，去年粮食的产量也非常充足。从供给的角度而言，国内不缺粮，特别是口粮。如小麦、稻谷等，是绝对安全且库存充足的。因此，从供给角度而言，国内粮价并没有大幅上涨的理由。

　　赵金厚指出，我国现在对口粮实施最低收购价。所谓最低收购价，就是在相关价格国家会进行敞开买入，制定了市场价格的底线，凸显了国家对三农的重视和支持。目前，我国对粮食尤其是口粮，可以说是空前的重视。

　　“同时，由于近几年粮食种植成本也在上升，无论是流转土地的成本，还是劳动力的成本等，这一定程度上导致农民的种粮效益有所回落。因此，为了保障粮食的种植面积，保障农民粮食种植的积极性，就必须要保障粮食种植的合理利润。除了补贴，也带来了必须适度提高粮食价格的要求。”赵金厚说。

　　下一步，粮价总体上是稳中有升的。因此，从产业链角度看，粮价上涨对其下游是不友好的，包括饲料食品加工、食品制造、养殖等，都存在成本上升问题。除非能够转嫁相关成本，否则其盈利能力是必然会受到一定程度压缩的。

　　“一方面，是随着粮价上涨，粮食种植的积极性提高，播种面积增加，带来种子的需求增长。但另一方面，由于中国的种子公司主要业务多属于外包型，即模式是把自种地承包下来，每亩给农民相应的资金让其进行种植。因此，粮价上涨中，农民对收益会有新的要求的更多的费用。这对种子企业而言，宏观上需求有了增长，但自种成本也会增加。”赵金厚说。

　　赵金厚指出，总的来说，猪价波动实际上对供给的波动最敏感。具体到本轮波动上，一方面，是随着非洲猪瘟疫情2019年出现全国性的蔓延，整个生猪产能出现急剧减少。另一方面，是随着猪价上涨，国家采取措施来鼓励养殖，到了2021年6月，能繁母猪存栏量达到高位，行业开始去产能。

　　“接下来，无论是压栏还是惜售，总是要销售的。未来随着天气转凉，消费的增加将拉动猪肉需求，而出栏量的回升还需要时间。因此，当前猪价提前上涨后，未来或出现适度整理。但整理之后，价格会继续向上抬升。同时，压栏和惜售影响下，抬升的节奏将是不均衡的。”赵金厚判断。

　　投资方面，赵金厚表示，今年是申万宏源研究所创立的30周年，得益于多年来积累的深厚研究功底、品牌优势以及坚持与客户建立长期互信关系，目前已拥有超300人的证券研究服务团队，研究覆盖了900家海内外上市公司。

　　“在多个研究领域内，申万宏源研究所都建成一套全周期的人才培养体系，包含全系列人才发展纲要、全面的培训课程框架、分阶段培养项目、带教体系，配套的人才发展保障制度以及能上能下的竞争机制，夯实团队可持续发展根基，为行业培养了诸多投研专业型人才。”赵金厚说。

　　“目前，宠物食品行业方面，还没有绝对的龙头。未来，产业基础比较好，原来有海外出口业务支撑支持的相关企业，竞争优势有望进一步突出。而完全靠资本打造的营销品牌，如果没有后续资金支持，大概率将出清退出。”赵金厚表示。