氧化铝：25 年过剩，电解铝：偏强震荡

　　氧化铝方面，2 月供应过剩，价格跌破高成本氧化铝厂理论成本线 元附近后，氧化铝厂向矿端要利润，国产和进口铝土矿价格下调。高利润刺激铝土矿发运量提升，带动市场对铝土矿价格下跌的目标定价至 90 美元左右，氧化铝价格进一步下跌后转入震荡，且出现大量出口，仓单量持续增加。2025 年预计新投项目产能涉及 1200 余万吨，全年产量净增量预计仅 360 万吨左右，全年氧化铝供需由 24 年的短缺转为过剩。目前高成本产能已现金流亏损，但 3 月企业减产意愿不强烈，后续建成产能仍存待投放预期，国内氧化铝供应过剩幅度或加剧。市场等待进口铝土矿成交价及二季度长单定价。 电解铝方面，美关税政策频出，提升市场对美国通胀担忧，叠加当地铜铝价格抬升，有色金属价格整体存拉动作用，铝价随有色金属反弹。LME 铝注销仓单比例增加带动海外铝库存持续下降、现货基差转正，资金流入推动铝价。国内节后铝加工企业复产及库存表现符合预期，光伏组件排产有抢装预期，汽车消费拉动，国网招标开始，二季度铝消费存较好预期。美国关税政策或影响我国铝材出口，但幅度有限。供应端后续偏稳，铝锭库存拐点及峰值预计符合前期预期，铝加工企业开工率逐步恢复，LME 铝仍在去库，电解铝理论利润已回升至 3900 元水平。宏观方面，美国关税政策抬升通胀预期，需观察对美国消费的负反馈。整体来看，铝基本面二季度末前预计良好，铝价预计偏强宽幅震荡，需警惕对美国衰退的担忧。 策略推荐：单边，氧化铝逢高沽空，关注铝土矿价格下降空间；电解铝价格预计偏强宽幅震荡。套利和衍生品暂时观望。