泽润新能IPO：神秘美企客户贡献过半毛利，更有关联方上市前突击入股

　　美国总统特朗普在其就任首日发布多项行政令，对前任政府的多项政策做出重大改变。据彭博社报道，特朗普已下令联邦机构‘立即暂停’的资金支出。此外，特朗普登台后，美国对外贸易政策摇摆不定，泽润新能与远在美国的客户A之间的业务在今年合同期满后很可能会产生变数，双方接下来是否继续合作无疑将对泽润新能业绩走向产生重大影响。

　　从其前五大客户的营收占比看，去年，泽润新能的客户集中度已经大幅降低。

　　除了第一大客户外，泽润新能与前五大客户中的其他大客户之间也存在“疑点”。公司的股东结构与客户高度关联。

　　招股书显示，2024年前五大客户中，第二、三、四、五大客户分别为TCL中环，亿晶光电，赛拉弗，大恒能源。其中，TCL中环的关联方分别于2022年8月、12月入股泽润新能，合计持有公司3.19%股权；赛拉弗销售人员控制的常州苍龙科技有限公司2022年4月入股公司，持有公司0.42%股权。两家客户入股当年对公司的采购额增幅较大，TCL中环从2021年的6725.05万元增长至1.2亿元，接近翻倍；赛拉弗2022年的采购额从931.43万元增长至2182.23万元，是2021年的2倍还多。这也不免令人质疑公司是否存在“股权换订单”与大客户进行利益绑定的情况。

　　另一方面，在不断接受客户入股的同时，泽润新能的估值也随之“水涨船高”。2022年4月，公司估值仅为4.5亿元，8月份增长至7.5亿元，12月估值达到了10亿元。到2023年5月IPO递表时，泽润新能拟募集资金7.2亿元，公开发行数量不低于发行后总股本的25%，且不超过1596.6956万股，由此计算其估值高达28.8亿元，一年时间估值便翻了超过五倍。

　　此类关联交易引发深交所多次问询，尽管公司否认利益输送，但入股时点与采购放量高度吻合，难掩业务独立性缺陷。

　　值得注意的是，作为公司的第二、三大客户，TCL中环和亿晶光电去年的整体业绩大幅下滑。TCL中环2024年营业收入为284.19亿元，同比减少51.95%，其归母净利润为亏损98.18亿元，而2023年为盈利34.16亿元。亿晶光电2024年营业收入为34.8亿元，同比下降57.1%；归母净利润亏损20.9亿元，同比下降3192.5%。

　　目前，光伏行业的周期性特征明显，整体处于供过于求阶段，光伏行业的产能大幅扩张已导致行业进入产能过剩状态。叠加重要客户业绩亏损，泽润新能未来的业绩难免受到影响。