教培监管落地，新东方王者归来？

　　市场出清，教育培训监管进入尾声，利空钝化板块龙头包括新东方以及好未来》公开征求意见的公告，征求意见截止日期为2024年3月8日。实际上，双减后市场出清超过90%，板块转型也已经完成，政策落地反而对行业是利好，再加上大盘给力，教培板块个股节后第一周都录得不错涨幅。

　　值得注意的是，教培行业估值修复还未足一半，龙头新东方涨幅虽然较大，但较高位仅修复了45%，而该公司转型直播卖货业绩成效在同行中最为显著，业绩收入已恢复历史新高，那么，未来能否保持在趋势性上升通道呢？

　　教培监管落地，六年洗牌行业出清

　　教育是实现人才强国的根本，而K9教育是整个教育体系的基础，多年来由于“应试教育”存在，不想输在起跑线的环境下给了教育培训巨大的市场空间，而教育培训也加大了学习压力，使其成为了教育改革的重点。实际上，2018年送审稿出台前后，政府针对K9教培行业频繁发布系列政策。

　　从政策时间表看，从2018年2月

　　此次

　　而历经6年政策洗牌，教培行业基本已出清。从数据看，线上线下教培机构数量于“双减”前后缩减明显，根据东北证券研报，双减前线年第四季度数量就已锐减分别超过96%及87%。教培行业转型方向主流为高考及职业培训、素质教育，包括艺术培训及兴趣辅导等，行业龙头新东方则寻多元路径，抓住了直播卖货的风口。

　　业绩稳步复苏，转型直播卖货打造顶流IP

　　在俞敏洪的带领下，新东方具有非常迅速的政策反应及执行力，当年双减出台后，该公司于同年10月就正式宣布全面终止K-9学科类校外培训业务，并开始寻求新的增长动力，包括传统业务转型以及挖掘新业务。传统业务主要将重心向出国游学及成人教育转型，新业务于2021年12月进军直播卖货，推出“东方甄选”，2023年7月进军文旅业务，推出东方文旅，年底推出与辉同行，全面支持文旅发展。

　　从业绩看，教育类业务稳步复苏，以2024财年上半年看，截止2023年11月，该公司拥有学习中心843间，同比增加135间，虽相比于高位仍缩水了五成，但在多元教育布局下，教育类业务已恢复超过八成。而直播业务发展迅速，2024财年上半年收入为3.86亿美元，收入贡献19.5%。

　　东方甄选是新东方直播卖货的运营载体，以打造顶流IP为手段，2022年6月带货主播董宇辉“双语直播”引爆直播间，之后知识卖货占据了抖音卖货的头部流量。在带货产品方面，主要为农产品，并以自营产品为主，去年底文旅业务推出，该公司通过超级IP董宇辉成立了与辉同行，试图带动单价较高的文旅产品。

　　该公司在抖音拥有多个流量矩阵号，包括东方甄选、自营产品、将进酒、美丽生活、图书、看世界以及与辉同行，其中东方甄选作为主账号粉丝数量超过3100万，主卖食品饮料及生鲜水果，而与辉同行成立不到3月粉丝数量超过1500万，除了农产品外还增加了文旅产品。值得注意的是，东方甄选流量号对董宇辉超级IP依赖较大，去董化成为管理层面临的主要挑战，老孙用行动证明了董宇辉的价值，这也促成了与辉同行的成立，以及俞敏洪在文旅产品上“战略安排”。

　　新东方一方面加大布局直播卖货的同时，也在积极剥离教育业务，将教育业务剥离至母公司新东方，在去年11月，宣布将向母公司新东方出售教育业务，进行业务线内部重组。母公司及俞敏洪为支持直播业务发展，计划增持合计7亿港元，不过在今年1月31日公告停止了该计划，主要认为东方甄选并不缺钱。截止2023年11月，东方甄选账上现金有23.4亿元。

　　股价表现强势，中短期仍看高一线

　　俞敏洪是懂资本市场的，通过美股港股联动，新东方在美股宣布4亿美元的回购计划，而在港股未有回购及分红数据，由于机构投资者众多，市场关注度高，估值进入政策底后，美股带动港股一路上行。截止目前，该公司美股市值为148.83亿美元，而港股市值为1156亿港元，基本同步。

　　不过政策底亦是行业底，新东方走出了趋势，同样作为龙头的好未来也是如此，好未来市值较低点涨幅超过7.8倍，目前市值90.47亿美元。好未来不像新东方到处挖掘业务，在教育领域深耕，传统业务转型素质教育及买学习机硬件，业绩复苏相对较慢，恢复不足三成。

　　教培行业政策落地，对板块来说利空出尽，行业发展更加规范，且六年洗牌之后，供给短缺，龙头获益或将最大。新东方业务比较清晰，教育业务留在母公司，非教育业务包括直播卖货以及文旅等放在东方甄选，教育业务恢复发展潜力，在双轮驱动下业绩更具有想象空间，而市场也给到高于行业的估值水平。

　　新东方趋势起来了，逆势大盘进入技术性牛市，与之反差较大的为东方甄选，旗下直播业务估值却已然腰斩。不过投资逻辑主要看资金是否强势，东方甄选走势不会影响新东方的趋势线，之前资金看好直播业务，现在看好教培前景，大的逻辑框架建立在基本面能够稳步向好基础上。

　　且有各大投行坐镇，密集发布看好研报，给出目标价，但也都很谨慎，综合目标价在73港元左右，与现价差距不大，其中第一上海给出83.7港元的目标价，较现价高出19%。该公司短期多头仍强势，大概率仍继续走高，中长期则看业绩表现，直播业务IP稳固，持续开拓新产品，教培业务未来值得期待。