国投安信期货：弱预期下乙二醇略显坚挺

　　2021年国内乙二醇经历了30%的产能高增长，强现实和弱预期的逻辑贯穿全年；煤价大幅波动，成本由单纯的油制驱动转为煤油双驱动。2022年伊始，随着镇海炼化新装置投产及春节的季节性累库，乙二醇弱预期正在逐步兑现，基差已经转弱，行业各工艺路线生产全面陷入亏损，但乙二醇价格却在逐步抬升，与PTA(5286, 14.00, 0.27%)的价差也在缓慢回升，弱预期下的乙二醇略显坚挺。

　　历史上乙二醇的价格影响因素中，石脑油是最重要的因素之一，主要因全球乙二醇的生产以石脑油一体化为主，部分采用天然气、页岩气或者外采乙烯，煤制是国内独有的生产工艺，且在近几年发展迅速。因此从乙二醇价格的历史走势看，与石脑油的走势保持较高的一致性。粗略统计1月份中上旬各品种的表现，Brent油价涨幅12%，CFR日本石脑油涨幅6%，乙烯跌幅9%，乙二醇期货涨幅7%，可见油价表现最强，是包括乙二醇在内的化工品上涨的主要驱动。

　　随着煤化工产能的增长，经历了去年的暴涨暴跌行情后，国内乙二醇与煤炭市场的联动性上升。1月初印尼因煤炭供应紧张而短期禁止煤炭出口，内陆电厂及化工冶金等行业主动补库，动力煤(777, 8.00, 1.04%)价格出现了超14%的上涨，一度推动乙二醇价格上涨，但影响短暂。

　　油价上涨推动乙二醇上涨的同时，乙二醇的上游原料出现分化，其中乙烯价格不涨反跌，乙烯装置利润大幅下滑，截止1月20日乙烯-石脑油价差跌破150美元/吨，远远低于250美元/吨的合理价差水平，因此部分外采石脑油的乙烯裂解装置被迫减产，韩国LG、乐天，国内的中海壳牌、古雷石化等均有降负荷减少乙烯外卖的动作或计划。因此，尽管乙烯跌价后，外采乙烯生产利润好转，但受限于原料供应收缩，外采乙烯装置的供应也难有明显回升。虽然乙烯到乙二醇环节利润回升，但国内外大部分为一体化装置，目前石脑油一体化装置整体依旧处于深度亏损状态，因此部分装置有下调乙烯及下游配套装置开工的计划，其中包括EO/EG装置，比如韩国乐天、台湾南亚、中海壳牌及古雷石化等。目前生产利润较差成为制约乙烯法装置负荷的重要因素，成为乙二醇市场的另一个重要利多因素。

　　原油及石脑油偏强给乙二醇市场带来成本推动的同时也造成了利润的挤压，油制路线供应有收缩预期，双重利多提振，乙二醇价格震荡回升。与此同时，煤制利润在悄然好转，粗略估算煤制乙二醇的盘面利润已经从去年底的亏损500元/吨回升至盈亏平衡附近，意味着部分优势的装置已经可以维持较好的利润状态，去年煤价大涨过程中被严重挤压的煤化工装置正在恢复。从国内煤制乙二醇的装置动态看，目前除了河南煤业和阳煤几套长停装置外，华鲁恒升装置可能因冬奥会停车，而其他煤化工装置稳定运行或者处于计划重启状态，目前CCF煤制乙二醇开工率在55%附近，较去年三四季度40%以下的低位已经有明显回升，预期春节后煤制乙二醇的开工将会回升至62%以上。另外，去年四季度投产的广西华谊已经消缺重启，目前处于产品调优过程中，预期一季度会实现量产，哈密广汇40万吨装置处于停车消缺状态，后期也有形成供应的预期。煤价经过去年的大涨大跌后，预期新年度平稳运行，化工煤的供应也会有保证。在原料供应平稳的前提下，煤制装置利润的好转，有利于供应的恢复，但长停装置的重启及新装置的投产需要调试周期，因此影响为中长期。

　　本周一CCF公布的乙二醇港口库存67.9万吨，处于近5年同期的中等水平，按照目前86.7%的聚酯负荷算，相当于12天左右的消费量，处于历史库存水平的低位。而下游聚酯开工却逆历史季节性走势，不降反升。考虑到去年三四季度能耗双控趋严，多数装置已完成了检修任务，在年底库存压力缓解后，聚酯大厂开始陆续提升负荷。同时，因为担忧春节假期局部疫情的爆发会影响工人工的复工，以及杭州亚运会期间可能集中停车等因素，聚酯装置负荷的季节性节奏有所改变，部分聚酯厂的停车检修计划延后，因此对乙二醇的春节期间累库量预期进行下修。低库存的现状下，供应增长不及预期及需求超预期增长，乙二醇出现了修复性走强。

　　综上所述，一季度面临春节前后聚酯季节性下滑，而乙二醇装置多维持正常生产，甚至有EO回切EG的增量，外加镇海石化二期投产、煤化工新装置投产和老装置复产的预期，弱预期下乙二醇价格持续走弱，石脑油一体化深度亏损。乙烯价格暴跌导致亚洲乙烯裂解装置有减产预期，而聚酯季节性检修低于预期，叠加油价和煤价的上涨推动，乙二醇价格在1月中上旬持续走高。长期看煤化工利润的修复有利于供应的增长，二季度后期还有盛虹炼化配套的200万吨装置及三江化工100万吨EO/EG装置的投产预期，因此乙烯装置减产的利多为中短期因素，弱预期将长期抑制利润修复空间，绝对价格依旧取决于煤炭和原油。