驳斥大摩看空观点，美光科技凛冬也许将至

　　在摩根士丹利(103.72, -0.22, -0.21%)发布名为《凛冬将至（Winter Is Coming）》的看空存储芯片行业研报后，美国芯片股应声大跌。本文将基于报告中的观点做出驳斥，大摩虽指出了PC销量的下降，但却没意识到每台电脑的DRAM（用于个人电脑的存储芯片）容量都在逐年增加，市场对PC DRAM的需求仅占DRAM总需求的15%，此外，DRAM的现货价格与合约价格之间存在区别。

　　上周四，摩根士丹利分析师Joseph Moore在研报中写道，芯片行业正进入周期的后期阶段，即供过于求的阶段，存储设备制造商明年将面临艰难的定价环境，并将美光(70.93, 0.01, 0.01%)科技评级从“增持”下调为“中性”，目标价从105美元降至75美元。

　　上周五，美光科技股价下跌19.8%，创下了自2020年3月16日来以来的单日最大跌幅。美光科技过去一年的股价如图1 所示，说明了过去几天的下跌以及自2021年4月12日达到高点以来的下跌超过25%。

　　原因是在2020年之前，PC市场一直在下滑，而此前2020年疫情封锁导致对PC需求的激增一直延续到2021年。因此，预计在2022年和2023年，PC市场将以每年几个百分点的幅度回归正常需求。此外，每台电脑的DRAM容量将有望从2015年的5.5 GB增加到2023年的14 GB，增长2.5倍。

　　重要的是，PC销售量（图3）和DRAM芯片价格（图5）之间没有相关性。在图3中，PC销售量处于最低时期（2017年和2018年），而DRAM芯片价格处于最高时期。因此，PC销售量和DRAM芯片价格之间的关系是相反的，而不是直接的关系。

　　就合约市场而言，目前PC厂商的DRAM库存相对较高，因为他们预计未来将出现短缺，便提前大量储备了PC DRAM。事实上，不仅是PC厂商的高DRAM库存给PC DRAM可能涨价带来下行压力，而且随着欧洲和美国逐渐取消疫情封锁，也可能降低PC的整体需求，从而拉低PC DRAM的整体需求。