短期疫情波动带来较大冲击

　　事件：根据国家统计局数据，2021年8月制造业PMI为50.1%，环比下降0.3个百分点，低于上年同期0.9个百分点；8月非制造业商务活动指数为47.5%，环比下降5.8个百分点，低于上年同期7.7个百分点；8月综合PMI产出指数为48.9%，环比下降3.5个百分点，低于上年同期5.6个百分点。

　　8月非制造业商务活动指数为47.5%，比上月大幅下降5.8个百分点，是2020年3月份以来首次降至临界点以下，最为引人关注。其中，在建筑业PMI高位回升的同时，8月服务业景气水平大幅下滑，是当月非制造业商务活动指数大幅下行的主要原因。这表明，本轮主要发生在7、8月份的多省多点疫情对服务业生产经营带来了明显冲击。

　　从行业情况看，本轮疫情导致全国范围内防疫力度加大，接触型、聚集型服务行业受到的影响最为明显，其中，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均降至临界点以下；而与此同时，批发、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等受防疫措施影响较小的行业PMI均高于54.0%。不过，由于国内局部疫情反复时间通常不会超过2个月，因此企业市场预期仍然稳定。8月服务业业务活动预期指数为57.3%，尽管较上月下行2.8个百分点，但仍处于较高景气区间。这意味着企业对未来服务业市场的恢复依然抱有较为乐观的预期。

　　我们判断，8月服务业PMI指数降入收缩区间，基本属于短期波动；考虑到本轮疫情已得到有效控制，9月服务业PMI将大幅反弹至扩张区间。我们也认为，这一短期波动不会改变下半年经济增长主动能从“工业领跑”向“服务业修复”的切换态势。

　　制造业PMI方面，8月制造业景气水平也小幅下滑至50.1%，为连续5个月下行，并正在逼近荣枯平衡点。历史数据显示，8月制造业PMI没有明显的季节性波动特征，这意味着当月PMI读数基本反映实际经济增长动能的边际变化。我们判断，8月制造业PMI走弱，主要有两方面原因：

　　首先，近期汛期和疫情不可避免地对制造业生产经营带来一定短期影响，特别是对需求端影响较为明显——有调查企业反映，疫情、汛情等因素导致原材料供应及产品交付不畅，生产周期延长，新接订单因此减少。

　　其次，出口增长动能减弱，对工业生产的拉动作用在持续弱化，是近期制造业PMI指数连月下滑背后的一个趋势性因素。可以看到，8月新出口订单指数为46.7%，创去年7月以来新低，已连续4个月处于收缩区间。历史数据显示，尽管单月新出口订单指数与月度出口增速相关性不明显，但一段时间内两者仍具有明显的同向波动规律。我们估计，继7月出口增速下滑之后，8月出口增速将再现一定降幅。随着未来一段时间出口对国内经济的拉动作用逐步减弱，内需就要及时顶上来。这也是近期宏观政策向稳增长方向微调的一个重要原因。

　　另外值得注意的是，8月小型企业PMI尽管较上月略有反弹，但仍连续4个月处于收缩区间（与此相对应的是，春节后大、中型企业景气水平持续处于扩张区间）。这首先源于疫情过后小微企业修复整体偏缓，加之近期上游原材料价格上涨，多处中下游的小微企业经营困难有所加大。我们判断，后期宏观政策还将加大定向滴灌力度，针对小微企业的金融扶持、减税降费等措施有可能进一步加码。

　　最后，8月制造业PMI中的价格指数显示，上游原材料价格上涨压力在边际减弱。其中，主要原材料购进价格指数低于上月1.6个百分点。这意味着尽管7月PPI同比重回9.0%的高位，但本轮工业品价格上涨势头已在减弱。我们预计，8月PPI同比将小幅降至8.7%左右，而且接下来有望进入一个稳定的小幅下行过程。

　　整体上看，疫情、汛情扰动是8月两项PMI指数下行的主要原因。接下来需要重点关注9月两项指数的反弹幅度，这将成为判断下半年经济修复动能的关键指标，也将为市场理解本轮跨周期调节的力度和节奏提供重要线索。